DOC《事项：》

事项: S兰铝、S山东铝同时公告称,中国铝业拟通过换股吸收合并的方式,实施S兰铝和S山东铝的股权分置改革,若此方案得以成功实现,则上述两家上市公司将退市,而原有的流通股股东将可以以一定的比例关系换回中国铝业的A股,或按照一定的价格将股票换成现金,行使现金选择权.

评论: 股改对价水平基本达到铝行业均值 按照公布的方案,中铝的换股价格为6.60元人民币,S山东铝和S兰铝的换股价格分别为20.81元和11.88元,换股比例分别为1:3.15和1:1.80,流通股股东所获得的对价分别为10送3.1股和10送3.2股,基本达到国内铝行业股改对价水平的均值.如果按照现金选择权,S山东铝的现金选择权价格为16.65元,S兰铝的现金选择权价格为9.50元,相对于现金选择权价格,股改的换股价格有25%左右的溢价. 现金选择权可能只是中铝的备选方案 根据现金选择权价格,中铝全部回购S山东铝的流通股(1.92亿股)需要现金31.97亿元人民币,全部回购S兰铝的流通股(1.52亿股)需要现金14.42亿元人民币,总计46.38亿元人民币.中铝06年中报中披露的现金及现金等价物的余额为121.32亿元,完全回购上述两家公司的流通股对中铝而言存在一定的现金压力.而从现金选择权的价格来看,我们看到,S山东铝年内的最高价为27.31元,高出现金选择权价格64%;

S兰铝的年内最高价为12.31,高出现金选择权价格29.58%;

因此,我们认为,现金选择权的方案是上述公司股价回落到合适位置时中铝相应提出的有利方案,对于投资者并非最佳选择. 中铝行业整合力度加大,A股上市或将提速 中铝(中铝集团)对铝行业的整合持续进行,既扩大了氧化铝的产能,也增加了对电解铝产能的控制,而下游铝加工的能力也在提升.另外,中铝对A股上市的计划依然有效.如果中铝成功A股上市,那么,无论从产业链条、行业地位、竞争能力,都是国内其他铝类上市公司无法比拟的,必然成为投资国内铝上市公司的风向标.此次换股吸收合并S山东铝和S兰铝,是中铝A股上市的前凑,如果能够顺利实施,那么可以预计,中铝A股上市的步伐将要加速. 大盘蓝筹股仍具投资价值,换股可能是更好的选择 我们认为,基于其行业整合效果和行业地位的认可,而大盘蓝筹可能是未来投资的热点,中铝A股上市后的表现可以乐观预计,在这种情况下,如果中铝不调整现金选择权价格,那么,行使现金选择权不如选择换股,静待中铝回归A股. 国信证券投资评级: 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内,股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内,股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内,股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内,行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内,行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上