DOC《2011年康美药业股份有限公司公司债券信用评级报告》

2011年康美药业股份有限公司公司债券信用评级报告 债券级别 AA+ 主体级别 AA+ 评级展望 稳定 发行主体 康美药业股份有限公司 申请规模 不超过人民币25亿元 债券期限 不超过7年 债券利率 由发行人和主承销商通过发行时市场询价协商确定,在债券存续期内固定不变.

偿还方式 按年付息、到期一次还本. 概况数据 康美药业

2008 2009

2010 2011.Q1 所有者权益(亿元) 29.16 42.72 49.26 85.99 总资产(亿元) 42.09 62.17 82.08 124.42 总债务(亿元) 11.93 16.73 28.55 31.07 营业总收入(亿元) 17.27 23.77 33.09 13.91 营业毛利率(%) 26.90 33.39 36.50 32.49 EBITDA(亿元) 4.76 7.53 10.68 - 所有者权益收益率(%) 10.10 11.74 14.53 - 资产负债率(%) 30.71 31.29 39.99 30.89 总债务/EBITDA (X) 2.51 2.22 2.67 - EBITDA利息倍数(X) 6.05 7.26 7.61 - 注:所有者权益包含少数股东权益,净利润包含少数股东损益;

分析师邵津宏 jhshao@ccxr.com.cn 刘璐lliu@ccxr.com.cn 肖鹏pxiao@ccxr.com.cn Tel:(021)51019090 (010)57602232 Fax:(021)51019030 (010)57602299 www.ccxr.com.cn 2011年5月9日 基本观点 中诚信证券评估有限公司(以下简称 中诚信评估 )评定 2011年康美药业股份有限公司(以下简称 康美药业 或 公司 )公司债券 信用级别为AA+,该级别反映了本次债券的信用质量很高,信用风险很低. 中诚信评估授予发行主体康美药业主体信用等级为AA+,评级展望为稳定,该级别反映了受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响很小,违约风险很低.中诚信评估肯定了公司所处的中药饮片行业未来持续向好的发展前景,公司在该行业的规模优势、技术领先地位、全产业链布局,以及未来盈利的可持续增长性;

此外,我们也关注公司在成都、北京中药饮片生产基地及三期扩产项目的运行情况、未来中药物流配送中心、三个药材市场等重点投资项目的进展.同时我们也注意到,公司业务规模快速扩张将对公司管理能力、人才储备提出挑战,经营业绩未来受中药材市场价格波动的影响较大,资本支出较大也将考验公司筹资及资金调配能力,这些因素都可能影响公司的信用水平. 正面医药行业发展前景继续向好.随着中国居民生活水平提高、老龄化趋势不断显现,加之中国医疗体系改革的进一步完善等因素,居民对医疗保健需求不断增长,未来中国医药行业仍将保持较快的发展速度,将为公司业务发展营造良好的外部环境. 中药产业链逐步完善,增强整体抗风险能力.从GAP药材种植、药材交易,到生产开发、终端销售,公司已基本贯穿中药产业链的上、中、下游产业,业务已渗透到中药产业链的各个关键环节. 中药饮片行业龙头地位巩固.公司中药饮片产销规模排名全国第一,随着成都、北京等地中药饮片在建项目投产,公司中药饮片业务规模在全国的市场份额还将持续提升. 技术实力雄厚,积极参与行业标准的制定.公司 努力实现从 生产产品 转型为 生产标准 ,这不仅促进了公司产品质量的提升,更有利于公司在行业产品竞争中保持有利先机. 顺利增发夯实了资本实力.2011年1月公司实施配股募集资金净额34.36亿元,截至2011年一季度末,公司总资产达到124.42亿元,所有者权益85.99亿元,资产规模在同行业上市公司中名列前茅.同期资产负债率及总资本化比率分别下降至30.89%、26.55%,财务杠杆处于行业较好水平. 关注医药贸易板块面临一定不确定性.公司收入占比较大的药品贸易业务规模的不断扩大对公司准确地把握中药材采购、销售的时机、采购数量及价格的判断能力提出更高要求,同时,医药贸易面临的竞争较为激烈,其毛利率对中药材价格变化的敏感性很高,未来受中药材市场价格波动的影响较大,这将一定程度影响公司整体盈利水平的稳定性. 化学药品价格有所下滑.公司化学制剂药所属种类生产厂家众多,竞争较为激烈,其价格受市场整体走势影响有所下滑. 公司持续外延式扩张使得资金需求不断增大.公司中药材库存占用公司较多资金,而且受药材市场价格的波动影响较大,中诚信评估将持续关注中药材价格对公司存货的影响情况,同时,未来几年公司资本支出规模较大,公司具有一定的融资需求,债务规模及财务杠杆有上升趋势. 概况发债主体概况 康美药业股份有限公司是经广东省政府批准于1997年6月由普宁市康美实业有限公司、普宁市国际信息咨询服务有限公司、普宁市金信典当行有限公司3家法人企业和许燕君、许冬瑾2位自然人共同发起设立的股份有限公司.2001年2月,经中国证监会证监发字[2001]17号文核准,公司在上海证券交易所公开发行人民币普通股1,800万股,发行后公司总股本为7,080万股.后经数次增资及增发,截止2011年3月末,公司股本总数已增至219,871万股.公司第一大股东普宁市康美实业有限公司持股比例为30.20%,自然人马兴田持有普宁市康美实业有限公司88.5%的股权,为公司的实际控制人. 公司业务涵盖化学药及中药饮片的产销及药材贸易.公司拥有已通过国家药品GMP认证的化学药和中药饮片两个现代化生产基地,其中中药饮片生产基地是国家中药饮片GMP规范化生产示范基地,也是国家第一批实施中药饮片GMP认证的三家试点单位之一. 截至2010年末,公司总资产82.08亿元,所有者权益49.26亿元.2010年公司实现营业总收入33.09亿元,净利润7.16亿元,经营活动现金净流量6.69亿元. 2011年一季度末公司总资产124.42亿元,所有者权益85.99亿元.2011年一季度公司实现营业总收入13.91亿元,净利润2.39亿元,经营活动现金净流量6.65亿元. 本次债券概况 表1:本次债券基本条款 基本条款 债券名称 2011年康美药业股份有限公司公司债券 发行总额 不超过人民币25亿元 债券品种和期限 不超过7年(含7年),附第5年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权. 债券利率 由发行人和主承销商通过发行时市场询价协商确定,在债券存续期内固定不变. 还本付息的期限和方式 按年付息、到期一次还本. 募集资金 用途 拟用于偿还借款、调整债务结构或用于补充公司流动资金. 资料来源:公司提供,中诚信评估整理 行业分析 行业概况 医药行业是集高附加值与高社会效益于一体的高新技术产业,居民生活水平提高、老龄化趋势明显等因素带动中国医药行业一直保持较快的增长速度.医药制造业的销售收入由2000年的1,594.33亿元增长到2010年的11,094.23亿元,年均复合增长率达21.41%;