DOC《关注豆粕中长线投资机会》

关注豆粕中长线投资机会 浙商期货1队 摘要:CBOT大豆利空逐步兑现,从季节性来看,后市CBOT大豆易出现阶段性低点;

国内大豆进口相对迟缓,豆粕现货库存并未出现挤压,结合下游需求来看,基本面或好于6/7月份;

故在现货稳定的情况下,我们认为基于目前的基差和价差结构来看,做多比做空更加合理,故可尝试11月出现季节性低点后买入豆粕的机会.

主要内容: 1. 美豆上市,利空兑现,cbot大豆易现阶段性低点 2. 国内远期大豆进口不积极,豆粕现货未有增压,预计保持平稳 3. 豆粕现货稳定预期下,当前基差结构和价差结构提供做多保护

4、关注11月豆粕季节性低点的买入机会 正文:

一、收割大部完成,美豆上市的季节性压力兑现,CBOT易现阶段性低点 图1:美豆收割进度 图2:美豆季节性走势 数据来源:USDA 浙商期货 USDA公布的美国大豆收割率为87%,高于五年同期均值的80%,如图所示,实际上,美豆本年度收割较快,美豆收割大部完成,新豆上市压力兑现,这也意味着此前最大的一个基本面压力――美豆丰产得以实质兑现. 实际上,历史统计看,10月/11月美豆走势通常疲弱走出低点,主要也是受到新豆上市的冲击,但冲击通常形成阶段性低点,后市市场目光会逐步转向出口炒作和南美新季大豆的天气. 图3:美豆供需平衡和价格区间预测 而根据美豆供需平衡和美豆9-12月价格低点的统计模型看,此轮下跌的低点在750美分一线,但考虑到后期大概率的需求数据上调,合理预计本轮下跌低点接近800美分.

二、国内远期大豆进口不积极,豆粕现货未有增压,预计保持平稳 国内直至11/12月,大豆进口数量(预估)仍处于历史同期最高水平.但因汇率、榨利等原因,国内远期大豆进口并不积极,实际上,从数据看,在中国大部进口转向美豆之际,美豆今年出口进度并不乐观. 图4:国内大豆进口月度统计 数据来源:天下粮仓 浙商期货 这意味着,即使考虑到蛋白整体增长需求的停滞,豆粕现货市场也未必受到相较6/7月份更大的打击,况且豆粕依然会替代杂粕,而低价玉米有望替代高蛋白的高粱等. 图5 美豆历年出口进度对比 数据来源:USDA 浙商期货

三、豆粕现货稳定预期下,当前基差结构和价差结构提供做多保护 图6 华东/华南三地豆粕现货最低价对应基差 数据来源:wind 浙商期货 根据上文分析,美豆有望跌出阶段性低点,而国内豆粕现货除了进口成本的同步下滑压力外,直接供需平衡上预计没有额外压力,预计豆粕现货价格保持平稳的概率较大. 而如上图所示(华东/华南基准交割地最低现货价格对应基差),当前豆粕基差报价均价在100元/吨以上,提供期货做多保护,加上豆粕1601高于豆粕1605接近100元/吨,从期货做多角度考虑,存在一定安全边际.

四、关注11月豆粕季节性低点的买入机会 图7 豆粕01/05合约季节性统计 综上所述,美豆上市,有望跌出阶段性低点;

而国内远期大豆进口不积极,豆粕现货除了进口成本外,难有其他更大压力,预计保持相对稳定,良好的基差结构和价差结构为国内做多豆粕期货提供了保护;

加上如上图所示,国内豆粕期货容易在11月跌出季节性低点,因此存在逢低买入豆粕的机会. 具体的,在豆粕1601合约跌至2500-2550区间时,可逢低买入,止损2450,上方第一目标2700元/吨,按10%保证金,以及10%仓位介入计算,预计最大亏损3%,目标盈利7%.