DOC《四川升达林业产业股份有限公司》

四川升达林业产业股份有限公司 2011年度企业信用评级报告 大公报D【2011】011号(主) 信用等级:A+ 受评主体:四川升达林业产业股份有限公司 评级展望:稳定 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项目 2011.

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2010 2009

2008 总资产 19.30 19.92 15.14 14.20 所有者权益 8.33 8.44 5.06 5.07 营业收入 1.46 6.86 5.63 5.47 利润总额 -0.16 0.40 0.18 0.29 经营性净现金流 -0.05 0.74 0.39 -0.60 资产负债率(%) 56.87 57.64 66.54 64.32 债务资本比率(%) 53.17 54.84 64.64 61.47 毛利率(%) 18.71 26.79 28.76 29.48 总资产报酬率(%) -0.14 4.06 3.81 4.35 净资产收益率(%) -1.32 4.28 2.92 4.51 经营性净现金流利息保障倍数(倍) - 1.43 0.69 - 经营性净现金流/总负债(%) -0.48 6.91 4.10 -7.91 注:公司财务报表按照新会计准则编制;

2011年3月财务数据未经审计 分析员:郑孝君 方泓智 联系

电话:010-51087768 客服

电话:4008-84-4008 传真:010-84583355 Email :[email protected] 评级观点 四川升达林业产业股份有限公司(以下简称 升达林业 或 公司 )主营林木种植和地板、纤维板等产品的生产与销售.评级结果反映了地板需求上升为公司提供了良好发展机遇、公司拥有较充足的原料林资源、升达品牌强化木地板在行业内具有一定品牌优势、自主研发能力较强等优势;

同时也反映了木地板和纤维板行业竞争较为激烈、自然灾害导致林木毁损将给公司经营发展带来一定的不确定性、经营规模的扩大对公司管理水平形成一定挑战等不利因素.综合分析,公司到期不能偿还债务的风险较小. 预计未来1~2年,公司经营将保持相对稳定.大公国际对升达林业的评级展望为稳定. 主要优势/机遇 ・近年来住房建设及装饰对木地板需求逐年上升,公司面临良好发展机遇;

・公司拥有较为充足的原料林资源,形成了林木加工较为完整的产业链,具有较强抵御上下游市场波动风险的能力;

・升达品牌强化木地板具有一定品牌和规模优势;

・公司拥有比较完善的销售网络,有利于产品销售的稳定;

・公司自主研发了一系列核心技术和关键生产工艺,是强化木地板国家标准的主要起草单位,同时拥有国际先进设备,具有较强技术优势. 主要风险/挑战 ・地板和纤维板行业竞争较为激烈,未来公司经营规模扩张面临一定竞争压力;

・在林木种植和林木生长的过程中,自然灾害导致林木毁损将给公司经营发展带来一定的不确定性;

・经营规模的扩大对公司管理水平形成一定挑战;

・未来资本支出将给公司带来一定的资金压力. 大公国际资信评估有限公司 二一一年五月十六日 受评主体 公司前身四川森达林产有限公司成立于1995年3月,1997年5月在四川省成都市青白江区建成年产280万平方米强化木地板生产线;

2005年12月,公司名称变更为四川升达林业产业股份有限公司,注册资本1.25亿元.公司下属子公司情况见附件1. 2008年7月,公司公开发行人民币普通股(A股)5,500万股(证券简称 升达林业 ,证券代码:002259),实际募股资金净额2.32亿元;

2010年12月,公司向兴业全球基金管理有限公司等6家机构投资者及张传义等3位自然人投资者非公开发行股票5,640万股,扣除发行费用后的募集资金净额为30,677.56万元.截至2010年末,公司实收资本3.57亿元. 公司控股股东四川升达林产工业集团有限公司(以下简称 升达集团 )成立于2003年1月,注册资本7,000万元,主要从事人造板等产品生产及销售、投资管理及咨询业务.升达集团持有公司41.88%的股份.截至2010年末,江昌政及其子江山分别持有升达集团51.00%和28.52%的出资,合计持股占比为79.52%. 江昌政与江山分别直接持有公司4.46%和0.09%的股权,自然人董静涛、向中华分别持有公司1.79%和1.34%的股权,其他投资人持股比例均低于1%.公司实际控制人为自然人江昌政,见图1. 图1 截至2010年末公司股权结构 资料来源:根据公司提供资料整理 截至2010年末,公司总资产19.92亿元,总负债11.48亿元,所有者权益8.44亿元,资产负债率57.64%.2010年公司实现营业收入6.86亿元,利润总额0.40亿元,净利润0.36亿元,经营性净现金流0.74亿元. 根据公司提供未经审计的2011年1~3月财务报表,截至2011年3月末,公司总资产19.30亿元,总负债10.98亿元,所有者权益8.33亿元,资产负债率56.87%.2011年1~3月公司实现营业收入1.46亿元,利润总额-0.16亿元,净利润-0.11亿元,经营性净现金流-0.05亿元. 经营与竞争 地板生产及销售是公司营业收入及毛利润主要来源,2008年以来公司纤维板生产在满足公司地板生产原料需求基础上对外销售,实现的营业收入及毛利润贡献呈现上升趋势;

近年来公司营业收入及毛利润持续增长,毛利率略有下降 公司主要从事以强化木地板为主的木质地板、中(高)密度纤维人造板(以下简称 中纤板 )等产品的研发、生产与销售和林木种植业务,经过多年经营发展形成了林木一体化经营产业链.公司开展林木种植业务的主要目的在于为 林板一体化 中纤板业务提供 三剩物 和次小薪材以及采伐规格材对外销售.公司在发展木地板业务的同时,积极发展中纤板业务,中纤板年产能达54万立方米(其中16万立方米为在建产能,预计于2011年末竣工达产),形成了贯穿林业产业上、中、下游的完整产业链.目前国内林木一体化产业链示意见下图. 图2 目前国内林木一体化产业链示意图 注:次小薪材包括次加工材、小径材(指长度在2米以下或径级8厘米以下)、薪材;

三剩物指采伐剩余物、造材剩余物、加工剩余物. 资料来源:根据公司提供资料及国家林业局网站公布资料整理 地板产品是公司营业收入及毛利润的主要来源,公司目前主导产品为强化木地板系列产品,近年来销售收入持续增长.纤维板是木地板、家具等产品的原材料,2008年6月,公司在成都市温江区投资建设的年产16万立方米纤维板生产线投产,在满足地板生产原料需求之外,纤维板产品对外销售收入及毛利润贡献呈现上升趋势.由于纤维板业务毛利率较低,纤维板销售增长导致公司毛利率略有下降. 表1 公司2008~2011年3月末营业收入及毛利润构成(单位:万元、%) 类别 2011年3月末 2010年2009年2008年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 14,620 68,649 56,279 54,682 主营业务收入 14,620 100.00 67,288 98.02 55,898 99.32 54,245 99.20 地板 8,614 58.92 47,842 69.69 41,896 74.44 48,347 88.41 纤维板 4,614 31.56 17,926 26.11 13,706 24.35 5,596 10.23 木门

160 1.09 1,005 1.46

0 0

0 0 柜体

72 0.49

281 0.41

0 0

0 0 其他 1,160 7.93

233 0.34

295 0.52

302 0.55 其他业务收入

0 0 1,362 1.98

381 0.68

436 0.80 毛利润 2,736 18,388 16,188 16,118 主营业务毛利润 2,736 100.00 18,256 99.28 16,171 99.90 16,019 99.39 地板 2,304 84.22 15,676 85.25 14,449 89.26 14,984 92.97 纤维板

264 9.64 2,468 13.42 1,638 10.12 1,007 6.25 木门

32 1.17

142 0.77

0 0

0 0 柜体

13 0.48

17 0.09

0 0

0 0 其它

123 4.49 -47 -0.25

84 0.52

28 0.17 其他业务毛利润

0 0

132 0.72

16 0.10

98 0.61 毛利率 18.71 26.79 28.76 29.48 主营业务毛利率 18.71 27.13 28.93 29.53 地板 26.75 32.77 34.49 30.99 纤维板 5.72 13.77 11.95 17.99 木门 19.96 14.08 - - 柜体 18.42 6.21 - - 其他 10.58 -20.00 28.47 9.22 其它业务毛利率 - 9.70 4.27 22.51 数据来源:根据公司提供资料整理 公司作为农业产业化重点龙头企业之一,在四川省成都市、广元市、达州市形成三大原料林基地,有利于公司林木一体化产业链延伸 目前,公司在上海、四川温江、青白江、广元、达州、宜宾等地建立了生产基地或制造工厂,并在成都市及周边地区、四川广元、四川达州形成三大原料林基地,截至2010年末,公司拥有及控制( 控制 是指未办理林权证但对原料林拥有优先购买权)的原料林达37.55万亩,其中22.89万亩已办理林权证.公司在湖北、甘肃、河南、贵州、重庆、山东、北京等地设立销售公司,同时,公司建立了覆盖全国大部分省市的木地板营销网络和售后服务体系,在全国30多个省市区设立了9个总经销、12个办事处、17个产品配送站,拥有遍及全国的1,300余个营销网点和服务网点.此外,公司还设立了通过中国合格评定国家认可委员会(CNAS)认可和授权的检测中心.截至2010年末,国内木地板及人造板行业仅3家企业实验室或检测中心通过了CNAS的认证. 公司是全国强化木地板、竹地板国家标准的主要起草单位之一,在行业内较早通过ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系认证,公司自主研发的 抗菌地板 获得国家发明专利,被评为 国家重点新产品 、 中国木地板行业科技创新奖一等奖 .2010年4月,农业部、国家发改委等主管机关认定公司控股股东升达集团为 农业产业化国家重点龙头企业 . 预计未来1~2年,随着国民生活水平的提高和居住条件的改善,地板等室内装修产品需求将有所增长,公司主营业务将保持稳定增长趋势. 地板业务板块 地板产品生产及销售是公司传统业务,主要产品包括强化木地板、实木地板、实木复合地板、竹地板等. 公司地板业务板块经营主体为上海升达林产有限公司等子公司,2010年公司地板业务板块子公司及分公司经营情况见下表. 表2 2010年公司地板业务板块子公司经营情况(单位:万元) 子公司名称 主营业务 2010年末 总资产 2010年 营业收入 2010年 利润总额 上海升达林产有限公司 竹木地板生产及销售 12,698.02 7,506.57 104.42 四川升达温江有限公司 生产销售强化木地板及相关产品 21,349.26 24,783.97 655.93 重庆升达地板销售有限公司 地板产品销售 1,204.62 5,725.14 52.21 四川升达竹业有限公司 竹制人造板产品生产及销售 350.52 277.40 -85.22 四川升达环保有限公司 生产销售浸渍纸、油漆纸等人造板材料 8,941.77 4,724.24 54.54 北京升达力天经贸有限公司 地板等产品销售 81.45 342.80 -49.07 山东升达林产销售有限公司 地板等产品销售 521.71 2,398.91 33.20 湖北升达林产有限公司 地板等产品销售 740.15 2,230.41 12.10 河南升达林产有限公司 地板等产品销售 547.45 2,418.52 39.19 石柱土家族自治县升达林业产业有限责任公司 地板、人造板等产品批发零售 2,003.43 - -2.52 沈阳升达永昌林产有限公司 地板等产品销售 331.73 284.94 -4.64 四川升达进出口有限公司 地板等产品出口销售 788.87 2,075.70 -257.41 合计 49,558.98 52,768.60 552.73 数据来源:根据公司提供资料整理 近年来随着中国城市化建设进程的加快,住房建设及装饰对木地板需求逐年上升;

强化木地板的生产原料主要为次小薪材,有利于节约林木资源,国家对林业产业的扶持政策为公司提供了良好发展机遇 木质地板主要分为强化木地板、实木复合地板、实木地板、竹地板和软木地板五大类,是室内地面装饰材料的高端产品.目前全国地面装饰材料市场仍以瓷砖和石材为主,木地板所占市场容量低于10%,仅相当于世界平均水平的一半.由于林木资源稀缺,近年来强化木地板销量持续增长,约占全国地板销量的60........