DOC《2011年大连港股份有限公司公司债券信用评级报告》

2011年大连港股份有限公司公司债券信用评级报告 债券信用等级 AAA 主体信用等级 AAA 评级展望 稳定 发行主体 大连港股份有限公司 申请规模 不超过人民币23.

5亿元 债券期限 10年 债券利率 根据网下询价簿记结果,由发行人与保荐人(主承销商)按照国家有关规定协商确定 偿还方式 按年付息,到期一次还本,最后一期利息随本金一起支付 担保主体 大连港集团有限公司 担保主体信用等级 AAA 担保方式 无条件的不可撤销的连带责任保证担保 概况数据 大连港股份

2008 2009

2010 所有者权益(亿元) 91.99 96.52 123.56 总资产(亿元) 158.07 171.94 226.91 总债务(亿元) 24.99 50.24 61.72 营业总收入(亿元) 29.53 30.22 33.37 营业毛利率(%) 37.41 40.74 43.41 EBITDA(亿元) 16.58 14.56 17.07 所有者权益收益率(%) 9.56 7.64 6.85 资产负债率(%) 41.81 43.87 45.55 总债务/EBITDA(X) 1.51 3.45 3.62 EBITDA利息倍数(X) 9.96 8.05 7.52 大连港集团

2008 2009

2010 所有者权益(亿元) 138.64 193.07 228.67 总资产(亿元) 267.13 423.94 470.39 总债务(亿元) 90.18 164.88 197.83 营业总收入(亿元) 36.93 37.14 37.02 营业毛利率(%) 34.64 37.45 40.24 EBITDA(亿元) 18.69 15.44 17.52 所有者权益收益率(%) 5.45 3.06 3.25 资产负债率(%) 48.10 54.46 51.39 总债务/EBITDA(X) 4.82 10.68 11.29 EBITDA利息倍数(X) 3.95 4.29 4.25 分析师刘固[email protected] 王娟[email protected] 刘璐[email protected] Tel:(010)57602288 (021)51019090 Fax:(010)57602299 (021)51019030 2011年3月2928日http://www.ccxr.com.cn 基本观点 中诚信评估评定 2011年大连港股份有限公司(以下简称 大连港股份 或 公司 )公司债券 信用级别为AAA,该级别反映了本次债券的信用质量极高,信用风险极低.同时,本级别考虑了大连港集团有限公司(以下简称 大连港集团 或 集团 )提供的无条件的不可撤销的连带责任保证担保为本次债券本息偿付所起到的保障作用. 中诚信评估授予发行主体大连港股份主体信用等级为AAA,该级别反映了受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低.中诚信评估肯定了公司作为东北地区最大的综合性港口运营商所拥有的优越的港口自然条件、畅通的集疏运体系、丰富的货种结构、稳定的客户关系,以及具有明显优势的油品和外贸集装箱业务.同时公司控股股东拥有的有力的政府支持和未来进行的港口资源整合,能够给予公司业务拓展和经营业绩提升以极大支持.此外,公司作为A股和H股两地上市的公司拥有更广泛的融资渠道.同时,我们也注意到,部分国家的自然灾害、内乱等突发事件对公司外贸进出港业务量可能带来一定影响,周边港口的竞争也较为激烈,且公司未来1~2年仍面临一定的资本支出压力,这些因素都可能影响公司的信用水平. 正面股东支持力度大.公司是其控股股东大连港集团港口物流业务的统一运营平台,而大连港集团作为辽宁省港口整合主体和大连市国资委全资所有企业,未来将拥有更多的港口物流资源和政府支持,为公司业务规模和经营业绩的持续提升提供有力支撑. 港口地位突出.大连港为中国东北部最大港口,拥有最先进的30万吨级原油码头、30万吨级矿石码头和国内最大的自有油化品储罐规模.2010年港口货物吞吐量位居全国第六,其中油化品码头业务规模在全国港口排名前三. 港口自然条件优越,集疏运网络畅通.大连港是天然的深水良港,较周边港口具有明显优势.在交通方面,东北地区已基本形成以铁路为骨干,公路、水运、管道、航空等运输方式齐全、南北贯通的综合运输体系,在全国各大经济区中居领先地位. 货种结构丰富,客户关系稳定.公司经营货种结构丰富,对外依存度相对较低,抗风险能力较强.公司在油化品、集装箱码头业务方面已与主要行业伙伴建立起战略合作关系,确保货源稳定. 公司融资渠道通畅.公司是中国唯一实现A股和H股两地上市的港口企业,同时公司与银行保持了良好的合作关系,截至2010年末,公司拥有银行授信总额81.90亿元,其中尚未使用额度68.80亿元,公司拥有多元的融资渠道. 关注港口行业属于周期性行业,受宏观经济形势影响大.目前,国际上部分国家政局不稳,地震海啸等自然灾害进入多发期,外贸进出口将受到一定影响. 周边港口竞争依然激烈.随着周边港口新建码头能力的释放,公司业务将面临环渤海区域内其他港口的分流和冲击,特别是与公司同一腹地的营口港的发展,在矿石、钢材等杂货和内贸集装箱业务上会与公司形成一定竞争. 公司未来在建项目投入较大,面临一定资金压力.截至2010年末,公司重大在建项目仍有61.93亿元资金需在未来1~2年投入,加之股权投资等资本支出,公司未来面临一定的资金压力. 发债主体概况 大连港股份有限公司成立于2005年11月,2006年4月公司H股在香港联交所上市,2010年12月公司A股在上海交易所上市.截至2010年末,公司总股本为4,426,000,000股,公司控股股东为大连港集团有限公司,持有公司2,408,745,000股份,占总股本的54.42%.公司实际控制人为大连市国有资产监督管理委员会. 2010年12月公司A股首次公开发行,其中向大连港集团定向配售部分A股股份,收购了集团拥有的矿石、杂货、散粮、客运滚装等港口码头业务及相关资产.收购完成后,公司拥有完整的港口码头业务资产,包括油品/液体化工(以下简称 油化品 )、集装箱、汽车、矿石、杂货、散粮、客运滚装等码头及相关物流业务、港口增值和支持业务,其中油品和外贸集装箱是公司的优势业务.2010年,公司在大连口岸实现货物吞吐量2.35亿吨,占大连口岸货物吞吐量约74.8%,占辽宁口岸货物吞吐量的35.9%.截至2010年末,公司拥有81个现代化专业泊位,是东北地区最大的综合性港口码头运营商. 截至2010年末,公司总资产226.91亿元,所有者权益123.56亿元(含少数股东权益1.65亿元),负债总额103.35亿元.2010年,公司实现营业总收入33.37亿元,净利润8.47亿元(含少数股东损益0.34亿元),经营活动现金净流量14.42亿元. 本次债券概况 表1:本次债券基本条款 基本条款 债券品种 公司债券 申请规模 不超过人民币23.5亿元 债券期限 10年 债券利率 本次债券的票面利率将根据网下询价簿记结果,由发行人与保荐人(主承销商)按照国家有关规定协商确定 偿还方式 按年付息,到期一次还本,最后一期利息随本金一起支付 担保主体 大连港集团有限公司 担保方式 无条件的不可撤销的连带责任保证担保 担保范围 本次债券的本金及利息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用及其他应支付的费用 募集资金用途 根据公司的财务状况和资金需求情况,本次债券募集资金款项中,6亿元将用于偿还银行贷款,减少流动负债,调整公司债务结构,剩余部分将用于补充公司流动资金. 资料来源:公司提供,中诚信评估整理 行业分析 行业概况 从全球范围看,港口业的发展与区域经济紧密相关.随着中国等发展中国家的迅速崛起,世界港口航运中心在经历了从欧洲向北美的转移后,正在进行第二次转移,以中国为中心的亚洲地区已逐渐成为世界的港口航运中心.受益于经济的快速发展,近年中国港口行业增长迅速,已经成为世界港口大国.自2004年以来,中国的港口货物吞吐量和集装箱吞吐量已连续多年位居世界第一.截至2010年末,中国已经拥有包括上海港、天津港、大连港等在内的22个亿吨级综合性大型枢纽港口,是世界上拥有亿吨级港口最多的国家.2010全球集装箱吞吐量前十大港口中中国占据六席(包括香港港). 从行业景气度来看,尽管2009年受全球金融危机影响,中国的外贸出口下滑,导致港口吞吐量增速放缓甚至出现负增长,但随着2010年国内外经济形势显著好转,对外贸易稳步复苏,国内港口行业景气度回升,实现了恢复性增长.2010年中国外贸进出口总值为29,727.6亿美元,同比增长34.7%;

其中出口15,779.3亿美元,同比增长31.3%;

进口13,948.3亿美元,同比增长38.7%.同时,受益于国内一系列经济刺激政策效应的集中显现和基础设施建设加快拉动大宗货物需求稳步增长,2010年中国规模以上港口完成货物吞吐量80.2亿吨,同比增长约15%,增速较上年大幅回升.2011年初,中国港口行业继续保持良好的增长势头,前两个月规模以上港口完成货物吞吐量13.64亿吨,同比增长14.9%. 表2:中国主要港口货物吞吐量情况 港名 2010.1-11 (亿吨) 同比增长(%)

2009 (亿吨) 同比增长(%) 宁波-舟山港 5.76 9.0 5.77 11.0 上海港 5.15 15.5 4.95 -2.6 天津港 3.69 6.0 3.81 7.0 广州港 3.68 9.7 3.64 4.9 青岛港 3.20 10.6 3.15 5.0 秦皇岛港 2.42 7.4 2.46 21.2 大连港 2.90 16.2 2.72 10.6 苏州港 2.99 34.9 2.49 -1.2 日照港 2.08 22.2 1.81 19.9 营口港 2.08 25.5 1.76 16.6 深圳港 2.02 15.4 1.94 -8.1 资料来源:交通运输部,中诚信评估整理 长期看,全球经济一体化程度的提升将促进国际贸易的发展和全球货物流通量的增加,从而刺激远洋运输需求,拉动港口货物吞吐量.同时,中国经济的快速发展与对外贸易的不断深化,将继续支撑对原油、铁矿石、煤炭等主要货种的强劲需求,从而带动港口货物吞吐量的增长. 同时,我们也注意到,港口行业属于周期性行业,受宏观经济形势影响大.目前,国际上部分国家政局不稳,地震海啸等自然灾害进入多发期,外贸进出口将受到一定影响.另外,近年来国内沿海主要港口处于建设发展的高峰期,吞吐量增速较快,国内部分港口将面临吞吐能力结构性过剩等问题. 液体散货 中国港口主要经营货种可以分为液体散货、集装箱、干散货(金属矿石、煤炭等)等,其中液体散货主要包括原油、成品油、液体化工品和液化天然气.2001~2009年,中国港口液体散货吞吐量从3.5亿吨增长至7.4亿吨,年均复合增长率为9.81%. 原油方面,近年中国经济快速发展,原油需求量随之迅速提升,仅靠国内生产难以满足市场需求,原油进口量随之大幅增长.2001~2010年,中国原油产量从1.64亿吨增长至2.03亿吨,年均复合增长率仅为2.40%;

原油进口量从0.60亿吨增长至2.39亿吨,年均复合增长率达16.60%. 同时,由于中国石油对外依存度快速攀升,加上国际油价波动剧烈,石油储备被提升到国家战略安全的层面.2008年底中国首批在宁波、舟山、大连、青岛建设的四个国家战略石油储备基地已全部建成投入使用.国家战略石油储备的稳定增加也将进一步刺激原油进口量的增长.因此,从中长期来看,进口原油作为中国原油供应的重要来源之一,未来规模将进一步提升,这将有利于港口原油吞吐量的增长,并带动港口原油装卸和储存业务的增长. 图1:2001~2010年中国石油供需形势 资料来源:国家统计局,中诚信评估整理 液化天然气作为新能源,具有良好的环保价值及广泛的商业用途,是能源战略储备的重要组成部分,具有广阔的市场前景.2001~2010年中国天然气消费量由274亿立方米增长至1,073亿立方米,年均复合增长率为16.38%.但因国内产量不能满足快速增长的市场需求,2006~2010年中国液化天然气进口量从67.75万吨增长至912万吨,年均复合增长率达91.55%.总体看,为解决天然气市场供求矛盾,预计未来一段时期中国液化天然气进口仍将保持高速增长态势,将促进港口相关业务的增长. 集装箱 中国港口集装箱业务以外贸集装箱为主,受发达国家经济情况影响较大,同时也受到腹地经济结构、出口贸易产品及集疏运体系等诸多因素的影响.近年,随着全球经济及对外贸易的增长,中国港口集装箱业务迅速发展,集装箱化率逐步提高.2001~2010年,中国集装箱吞吐量从0.27亿TEU增至1.45亿TEU,年均复合增长率达到20.53%. 2009年受金融危机影响,中国外贸进出口下滑,导致港口集装箱吞吐量下降,当年全国规模以上港口集装箱吞吐量为1.22亿TEU,同比减少4.6%.2010年,随着全球经济复苏特别是美国经济的复苏,中国港口集装箱吞吐量逐渐恢复,1~11月全国规模以上港口集装箱吞吐量1.33亿TEU,其中沿海港口完成1.20亿TEU,同比增幅均达20.0%.在全球经济整体企稳回升的背景下,未来仍有望保持增长态势. 表3:中国主要港口集装箱吞吐量情况 2010.1~11 (万TEU) 同比 增幅(%)

2009 (万TEU) 同比 增幅(%) 上海港 2,657.63 17.6 2,500.23 -10.7 深圳港 2,070.88 25.4 1,825.01 -14.8 宁波―舟山港 1,215.22 26.8 1,050.33 -3.9 广州港 1,130.69 11.8 1,119.99 1.8 青岛港 1,098.17 16.9 1,026.24 2.4 天津港 916.58 15.3 870.35 2.4 厦门港 527.46 24.4 468.04 -17 大连港 479.19 15.2 457.65 1.1 连云港 361.59 31.5 303.18

1 资料来源:交通运输部,中诚信评估整理 干散货 金属矿石方面,铁矿石吞吐量占比较大.中国港口铁矿石吞吐量和钢铁行业的发展密切相关,尤其受到港口所在腹地钢厂需求的直接影响.近年,中国经济的快速发展、基础设施建设投资增加等因素带动钢铁产量的迅速增长,从而刺激铁矿石的进口需求.2001~2010年,中国铁矿石进口量由0.92亿吨增长至6.19亿吨,年均复合增长率达23.59%. 特别是2009年以来,受国际铁矿石价格看涨因素影响,中国进口铁矿石规模大幅增长.虽然2010年铁矿石进口量较上年略有下降,但长期看,由于国内铁矿石供应量不足的局面短期内难以改变,钢铁企业对进口铁矿石的需求仍将较多,预计未来一段时期内,中国铁矿石进口量仍将保持高位运行. 图2:2001~2010年中国铁矿石进口量及同比增速 资料来源:Wind资讯,中诚信评估整理 煤炭方面,中国是煤炭生产和消费大国,受经济持续增长带动,市场对煤炭的需求快速增加.中国煤炭的生产省份主要位于北方,而南方地区经济发达的沿海省市对煤炭的需求量较大,国内生产和消费的不均衡带来煤炭转运的需求.同时,2001~2010年中国煤炭进口量从249万吨增加至1.65亿吨,年均复合增长率为59.35%,煤炭进口量的快速上升进一步带动了港口煤炭吞吐量的增长.2001~2010年,中国主要港口完成煤炭发运量由2.32亿吨增长至5.56亿吨,年均复合增长率为10.20%. 港口格局及行业规划 经过近二十年的发展,中国已初步形成布局合理、层次清晰、功能明确的港口分布形态和围绕液体散货、集装箱、干散货三大货类的专业化运输系统.按照交通部与国家发改委联合组织编制的《全国沿海港口布局规划》,根据不同地区的经济发展状况及特点、区域内港口现状、港口间运输关系和主要货类运输的经济合理性,将全国沿海港口划分成环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海等5个港口群,形成煤炭、石油........