DOC《我国上市公司信息披露透明度与证券分析师预测》

Schipper, 1991).作为会计信息的专业使用者(sophisticated investor),我们关心的是,证券分析师如何利用会计信息,他们的信息集合包括哪些内容,历史会计信息如何体现在盈余预测结果当中.因此,本文从研究我国上市公司信息披露状况对分析师预测的影响入手,力求更清楚的了解分析师盈余预测的特性和预测的机理. 本文以深交所公布的上市公司信息披露考核结果作为信息透明度的衡量指标,研究信息透明度对作为信息使用的专业人士――证券分析师预测行为的影响,从而为我国证券市场信息透明度的有用性以及监管的必要性提供初步证据,以帮助我们更加全面的了解信息透明度的经济后果性.下一节说明对信息披露透明度与分析师预测之间的关系进行细致的理论分析,并提出待检验的假设和检验模型,考察信息披露透明度是否影响证券分析师预测的信息来源、预测的准确性和预测的分布;

第三节说明数据的来源,以及相关变量的描述性统计;

第四节为实证结果与分析;

最后一节总结本研究的主要发现.

二、理论分析与模型设计 作为资本市场中重要的信息中介,证券分析师利用其专业知识与信息搜寻加工的相对优势,向资本市场提供了许多有价值的信息,其中包括对上市公司会计盈余的预测(Schipper,1991;

蔡祥、李志文、张为国,2003).证券分析师盈余预测的准确性优于诸如随机游走等统计模型,关键在于证券分析师拥有更加丰富的信息以及对信息的更有效的利用(Brown,Hagerman,Griffin &

Zmijewski,1987;

Schipper,1991).证券分析师进行预测的信息集包括公共信息和私有信息(Barron,Kim, Lim &

Stevens,1998),前者为所有分析师所知晓,后者则是分析师个体所特有,两类信息都有助于提高分析师预测的准确性(胡奕明、林文雄,2005). 大量研究发现,上市公司发布的公开信息是证券分析师进行盈余预测的重要信息来源(Schipper,1991).相比私有信息,公共信息因为获取成本的较低导致其成为分析师进行盈余预测时重要的信息来源,上市公司信息披露透明度越高,意味着其披露的与上市公司价值相关的信息的数量越多、及时性越强、准确性越高(张育军,2002),而年度报告中的每股盈余仅仅是上市公司披露的众多信息集合中的一项综合性信息,其他诸如资产置换、管理层变动、投资计划等信息相比每股盈余所蕴含的信息更加丰富.方军雄、邵红霞(2006)针对我国证券分析师预测信息来源的调查发现,26.09%的分析师将 上一年度每股收益 、 本年度各季度每股收益 和 上市公司临时公告 列为最重要的信息来源,有24.64%的分析师将 行业分析资料 列为对上市公司每股收益进行预测时最重要的信息.因此,随着分析师低成本可获得的上市公司价值相关的信息数量的增加和信息质量的提高,证券分析师在预测上市公司每股盈余时对报告的每股盈余的单纯依赖程度将会大大降低.由此,我们得到如下假设: 假设1:在其他条件一定的情况下,上市公司信息披露透明度越高,证券分析师对上市公司年度报告每股盈余信息的依赖程度越低. 实务当中,大众媒体公开批评证券分析师所作的会计盈余预测是对公布的每股盈余数据的简单递推,如果证券分析师在作出盈余预测时仅仅 机械 的依赖上市公司披露的每股盈余数据,我们将会发现证券分析师的预测将不会持续的战胜盈余的幼稚模型,当然,上市公司信息披露透明度的高低也不会对证券分析师的预测产生影响. 影响证券分析师预测的信息集合包括公共信息和私有信息,如果我国证券分析师市场是一个竞争性市场,那么对信息披露透明度低(公共信息少)的上市公司,私有信息将更有价值,证券分析师将更有动力通过个人的努力取得私有信息以提供更有价值的预测信息,这样,无论上市公司信息披露透明度如何,证券分析师进行预测时的信息总量基本不变,变动只是其中公共信息和私有信息的比重,同样我们将会发现信息披露透明度对证券分析师的预测不会产生任何影响,由此,得到如下竞争性假设: 假设1-1:在其他条件一定的情况下,上市公司信息披露透明度高低与证券分析师对上市公司年度报告每股盈余信息的依赖程度无关. 通过解析模型的推导,Brown,Hagerman,Griffin &