DOC《买入》

买入 报告日期 2005.

10.31 报告前一日收盘价(元) 13.89 6个月内目标价(元) 15.97 52周内最高/低价 12.86/24.50 股本结构 总股本(万股)

56234 A股(万股)

16715 市场表现 资料来源:海通证券研究所 主要估值指标 2004A 2005F 2006F 市盈率 23.95 33.07 30.19 市净率 2.50 2.45 2.26 EV/EBITDA 19.50 19.49 14.85 相关研究 《歌华有线调研报告》 2005年7月3日 《数字电视,能给我们带来什么》 2004年11月24日 《政策推动行情》 2004月12日9日 联系方式 机构服务部 叶琳菲

电话:021-53858531 Email:[email protected] 地址:上海市淮海中路98号17层

网址:www.htsec.com 歌华有线(600037)深度调研报告 数字电视发展的前夜 北京的数字电视业务在2005年底将有望启动,在数字电视的北京,有线电视行业面临机遇与竞争. 主要财务数据及预测 2003A 2004A 2005F 2006F 2007F 主营业务收入(万元)

66977 72283

94744 112101

143126 EBITDA(万元)

35631 39854

40079 52593

63112 净利润(万元)

23614 20398

23056 25865

27063 主营业务利润率(%) 45.73 47.12 42.65 39.65 43.12 每股收益(元) 0.67 0.58 0.41 0.46 0.48 净资产收益率(%) 12.58 10.46 7.88 8.13 7.82 公司业绩好于预期: 2005年前三季度公司实现主营业务收入60609万元,同比增长24.80%,净利润18127万元,同比增长39.24%,按照10转增6之后EPS为0.32元,同比增长49.3%.预计全年EPS按照10转增6后为0.41元. 公司最新的动向:目前公司正在探索数字电视推广的模式,整体平移的可能性较大.公司正在与财政积极沟通,希望通过财政补贴,分担1/3的机顶盒支出费用.同时现在和长虹等7家设备制造商协商,争取和机顶盒制造商合作,引入战略投资者.根据北京各个区的情况,得到区政府的财政补贴.年内有望获得实质性进展,数字电视进入启动阶段. 固本强基:公司在2005年重点对北京市有线网络的资源和用户进行了普查和管理,2005年中期歌华有线的用户数是275万户,通过普查,可以清查出近100万户的存量用户. 北广集团整合:公司同时寻求有线网络产业链上的发展,依托北广集团的资源优势,以及北京电视台等传媒资产充分利用网络资产.同时积极与上海文广互动公司等数字电视节目提供商合作,开拓基于有线网络的增值服务,保证基本业务专有,增值业务采取分成的模式,开放有线网络的价值链. 估值与投资评级:预计2005年歌华有线的EPS为0.41元(10转增6后),2006年为0.46元(10转增6后).通过两种估值方法PE和DCF得出歌华有线的合理价位在10-12元之间.考虑到长期看公司基本面向好发展,业绩大幅增长,数字电视业务在北京地区将大规模展开,另外潜在股权分置改革收益并没有计算在我们的估值中.综合以上因素考虑,因此目前仍然给予歌华有线长期买入的投资评级. 1. 调研要点 此次对歌华有线的调研,重点是了解公司在有线电视传统业务和数字电视增值业务方面的发展,公司推广数字电视的模式和未来资本支出的情况, 公司在2005年重点对北京市有线网络的资源和用户进行了普查和管理,2005年中期歌华有线的用户数是275万户,通过普查,可以清查出近100万户的存量用户,这部分存量用户将在06年计入收费用户,按照216元每户的年收费标准,2005年公司将增加近2亿的税前利润. 目前公司正在探索数字电视推广的模式,整体平移的可能性较大.公司正在与财政积极沟通,希望通过财政补贴,分担1/3的机顶盒支出费用.同时现在和长虹,海尔,海信,华威等7家设备制造商协商,争取和机顶盒制造商合作,引入战略投资者.根据北京各个区的情况,再配合区政府的政府工程,得到区政府的财政补贴.年内有望获得实质性的进展,数字电视进入启动阶段. 表1歌华有线数字电视整体平移机顶盒成本测算 年份 新增数字电视用户数(万户)双向机顶盒成本 ((元/个) 政府分摊假设:财政分摊1/3,区政府分摊1/3,歌华的机顶盒资本支出 政府分摊假设:政府分摊1/3歌华的机顶盒资本支出 政府分摊假设:没有政府分摊歌华的机顶盒资本支出