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大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选团队投稿 永安期货:产业链紧平衡状况决定LLDPE生产利润将在高位维持 永安期货 孔亮 要点: 1.

我国PE生产供不应求局面难以扭转.如果按月核算,随着国内新的PE装置的投产,PE月产量在持续上升,表明逐月的国内PE市场的自给率在不断攀升,由今年供应冲击前的54.28%升至目前的70%.从数据上看,尽管自给率在攀升,但是总体看自给率仍偏低,供不应求格局未变. 2. 供不应求格局决定LLDPE生产的高利润.从LLDPE生产利润图中可以看出,在供不应求格局下,LLDPE生产利润长期维持高位,基本上是没出现过亏损.而目前生产利润处于相对偏低水平,从该角度看, LLDPE价格仍将进一步反弹. 3. 产业链利润传导决定上游原料成本仍将走高.从当前整体炼油毛利看,当前已处于非常低的水平,这主要是因为汽柴油需求仍萎靡,也将促使炼厂降低开工率,如此循环效应下,石脑油的产量也将受限.而今年石脑油下游产品的产能扩张极为迅速,PX和乙烯的产量大幅上升,最终导致了石脑油供不应求状况的加剧.这种情况下,石脑油价格的上升也必将带动LLDPE生产成本的攀升. 4. 东南亚进口成本高位维持.目前西北欧LLDPE价格维持高位,全球区域间套利利差仍将为维持,这使得东南亚和美湾LLDPE的价格难以下行,如果石脑油价格上行,两地的LLDPE价格仍将有极强的反弹动力,这将推动东南亚LLDPE进口成本高位维持. 5. 产业链整体环境仍利好LLDPE.LLDPE与原油和石脑油的比价均处于低位,基于此考虑,我们预期,LLDPE价格仍将相对原油和石脑油价格走强. 6.总结.我们判断LLDPE价格仍将持续上行,这样的判断是基于:LLDPE环节利润上升动能,石脑油环节成本上升推动,以及下游需求的抬升.

一、我国PE生产供不应求局面难以扭转 从我国PE的年产量和表观消费量看,供不应求的矛盾十分突出,06年前,我国PE需求量中的一半需要进口来供应,在07年,随着我国一系列大型生产装置的相继投产,PE的产量大幅提升,供不应求状况有所改善,净进口量占表观需求量的比重由1/2下降为1/3,但是供不应求矛盾仍难以缓解. 图1:PE表观消费量 随着今年福建联合80万吨PE装置、独山子石化90万吨PE装置和盘锦乙烯30万吨PE装置的投产,我国PE产能大幅增加了200万吨.预计2009年我国PE需求量将增长12.86%至1520.72万吨,其中国内产量775.6万吨,可见,仍将有1/2的需求量需要进口来弥补. 图2:PE产能利用率 我们预计今年PE产量没有因为产能扩张200万吨而迅速增加,主要原因是,产能的扩张主要是从8月下旬开始,经历8月下旬的福建联合装置开车,9月下旬的独山子石化装置开车和10月下旬盘锦乙烯装置开车,产量是逐月增加,但是由于货源投放市场时间已临近年末,因此对全面的产量贡献将打比较大的折扣.但是我们看到,如果按月核算,随着国内新的PE装置的投产,PE月产量在持续上升,表明逐月的国内PE市场的自给率在不断攀升,由今年供应冲击前的54.28%升至目前的70%.从数据上看,尽管自给率在攀升,但是总体看自给率仍偏低,供不应求格局未变. 从生产装置运行情况看,我们也看到,剔除掉金融危机时段,PE装置的产能利用率长期维持在100%以上,这是供不应求局面导致的生产紧平衡状态.

二、供不应求格局决定LLDPE生产的高利润 从经济学角度看,供不应求,价格就会上涨,厂商的生产利润就会维持高位.因为在供不应求格局下,生产的货物是一种稀缺资源,其价格就应该反映这种稀缺性,而生产企业是稀缺资源的拥有者,理应从这种优势中获取超额利润. 图3:LLDPE生产利润 我国LLDPE的消费量大约占PE总消费量的1/3,从生产情况看也是大致维持该比例,因此LLDPE产业链也是反应的这种供不应求格局. 因为我国LLDPE的生产装置基本都是一体化装置,所以原料端用石脑油计算较为合理.从LLDPE生产利润图中可以看出,在供不应求格局下,LLDPE生产利润长期维持高位,基本上是没出现过亏损. 尽管供不应求维持,但是在前述的三套大型装置投产后,紧张状况也有所缓解,也就是自给率攀升为70%,而从LLDPE内外盘价差看,进口盈利状况仍较好,这将使得原有的月进口量并没有下降,从实际的月进口量数据看,今年1-9月份进口量仍在高位维持,因此,总体看,供应冲击仍将使盈利平衡位下移.使用LLDPE生产利润下移趋势线,我们预估供应冲击后石脑油折算的LLDPE生产利润将下移至1000元/吨一线,目前生产利润处于621元/吨的水平,从这个角度看,如果石脑油价格不大幅下滑,LLDPE价格仍将进一步反弹. 图4:LLDPE内外盘价差