DOC《关注“更大的大局”》

图表 1:实际消费增速维持平稳

图表 2:各分项消费增速均出现回落

图表 3:居民收入增幅限制扩大消费

图表 4:建筑及装潢材料消费增速回落 数据来源:国家统计局、富国基金 固定资产投资增速维持低位,实际增速为6年来新低 前5月,城镇固定资产投资同比增长25.6%,同比和环比都出现小幅回落.如果扣除价格因素影响(假定仍为一季度的8.6%),实际增长速度仅为15.7%,比上年同期实际增速23.1%相比有明显回落,也是2002年以来的最低值.此外,当月新开工项目计划投资额增速继续为负,同比下降2.5%.投资趋冷已成定局.

图表 5:FAI实际增速下降较快

图表 6:新开工项目计划投资额增速继续回落 数据来源:国家统计局、WIND资讯 外贸顺差略好于预期,但对GDP增速仍为负贡献 5月份当月我国进出口总值2207.8亿美元,增长33.2%.当月出口1204.9亿美元,增长28.1%;

进口1002.9亿美元,增长40%,当月贸易顺差202.1亿美元,比去年同期下降9.9%,净减少22.1亿美元.今年1-5月累计贸易顺差为780.2亿美元,比去年同期下降8.6%,净减少73.2亿美元. 5月份出口情况好于预期.主要原因是部分出口商品的国际价格大幅上涨所致,如钢铁、焦炭等.不过,有担忧认为有国际热钱混入其中,夸大了出口数量.5月进口也超出市场预期,主要原因是进口商品中的原材料价格大幅上涨,且进口数量也维持较快增速. 如我们以前分析的那样,在外部需求减退、人民币升值加快和贸易条件恶化三大不利因素制约下,我国外贸将在较长一段时间保持在一个相对低迷的阶段.不过,研究员依然维持以前的判断,即我国也不会为了反通胀而过分牺牲经济增长,因此今年贸易顺差增速应该为负,对GDP增速的贡献为0到0.5个百分点.

图表 7:进口增速持续低于出口增速

图表 8:出口与币值关系密切 数据来源:国家海关、富国基金 供需失衡导致的资源约束是此轮通胀的本质,国内价格管制必须择机逐步放开 本轮全球性通货膨胀的直接原因,在于中国、印度新兴经济体经济快速增长所带来的对生产要素的大量需求.这种需求部分是中印本国需要,还有很大一部分是为了满足发达国家的过度消费. 需求快于供给是大宗商品价格快速上涨的根本推动力.中国和印度等新兴经济体经济,在美国等发达国家过度消费的推动下,出口快速增长,导致全球对石油和矿产的需求出现较快增长.石油等大宗商品的供给增长缓慢.供不应求推动大宗商品价格暴涨,导致粮食出口国(主要是美国)贸易条件恶化.为改善其贸易条件,美国等国相应提高了农产品的价格(美国用玉米炼乙醇、巴西用蔗糖提炼乙醇),从而造成全球成本推动型通货膨胀. 图

9、10:中国新增石油和铁矿石消费需求 资料来源:国泰君安 能源和粮食价格大幅上涨的最大受害者是制造业国家,美国作为世界核心消费国对能源的敏感度明显低于发展中的新兴国家,而在居民消费支出结构中,美国的食品占比也远低于我们33%的比重.因此此轮全球性通胀对新兴国家伤害更大,中国也难逃其中. 国内成品油、电力的非市场化定价方式,虽然缓和了中、下游面临成本上升中的利润大幅下滑,但另一方面,则使得政府间接的补贴了实体经济,中国在为自己扛通胀的同时也在为世界经济缓和成本上升的压力. 而企业利润方面由于价格管制原因,利润分布扭曲,油电价格一旦彻底放开利润将重新分配,造成资本市场无法达成一致预期,这也是资本市场一直低迷的一个重要原因. 因此我们认为无论是从降低国际对中国的需求预期还是加快国内产业升级的角度出发,都应该逐步放开价格管制,使得资源得以有效配置. 虽然由食品价格引发的CPI第一波峰值已过,但是价格管制逐步放开导致的PPI传导的第二波峰值将于8月后开始逐步显现.我们预计未来3个月CPI预测值分别为6.9%、5.8%和5.2%.二季度CPI整体预测为上涨7.9%.三季度为7.2%,全年为6.8%. (1)原材料、燃料、动力购进价格高位趋缓 5月份原材料、燃料、动力购进价格上涨11.9%,比上月提高0.1个百分点.但整体感觉增速高位趋缓.在原材料、燃料、动力购进价格构成的9个子项中,同比基本和4月数据相差不多.与4月相比,涨幅加快的是黑色金属材料类(22%,比4月加快1.3个百分点)、建筑材料类(9%,比4月加快0.7个百分点)、化工原料类(6.2%,比4月加快0.5个百分点). 涨幅基本持平的有:木材及纸浆类(5.1%,持平)、农副产品类(9.9%,比4月加快0.1个百分点)、纺织原料类(3.6%,比4月加快0.2个百分点) 涨幅减缓的有:有色金属类(3.4%,比4月减缓2.7个百分点)、其他工业原材料类(3.7%,比4月减缓0.4个百分点)、燃料动力类(20.1%,比4月减缓0.2个百分点). 目前原材料价格开始高位趋稳,随着全球经济减速迹象进一步明确,预期未来这一价格指数也将出现企稳迹象.