DOC《关注“更大的大局”》

图表9 黑色金属材料快速上涨

图表10 有色金属类价格涨幅明显回落 数据来源:国家统计局、WIND资讯 (2)工业品出厂价格指数PPI也出现滞涨迹象 5月份PPI同比上涨8.2%,比上月加快0.1个百分点.其中,生产资料出厂价格同比上涨9.2%,生活资料出厂价格同比上涨5.1%.总体来看,PPI上涨动力趋缓.

图表11 PPI持续走高

图表12 PPI主要受能源和钢铁涨价推动 数据来源:国家统计局、富国基金 去年四季度以来,PPI开始逐步走强,与之相对应的是固定资产投资增速同期出现小幅回落走势.而固定资产投资增速下降一定程度上意味着对生产资料需求的下降,此时PPI中的生产资料价格逆势上涨意味着生产资料的供给相对紧俏(如钢铁、水泥),表明前几年对于过剩产能的压缩成效显现.但是,由于政府价格管制,部分行业出厂价格被迫压低,导致价格失真,PPI向CPI传导受到扰动. (3)猪肉价格下跌拉低CPI,通胀隐忧暂时缓解 5月份,居民消费价格总水平同比上涨7.7%.其中,食品价格上涨19.9%,非食品价格上涨1.7%;

消费品价格上涨9.8%,服务项目价格上涨1.3%.从月环比看,居民消费价格总水平比4月份下降0.4%. 从构成CPI的八个子项来看,与4月相比,涨幅加快的是烟酒及其制品(加快0.1个百分点,主要是酒价格上涨0.3个百分点)、家庭设备用品及服务(加快0.1个百分点)、居住(加快0.3个百分点,主要是水电及燃料上涨0.

8、建房及装修材料0.3),涨幅下降的主要是食品(减缓2.2个百分点)、医疗保健及个人用品(减缓0.3个百分点)、娱乐教育文化用品及服务(减缓0.5个百分点).其中,食品类价格涨幅下降主要归因于肉禽及其制品比4月减缓10.1个百分点;

5月份CPI中比较令人疑惑的是服务价格涨幅的持续走低.因为服务项目价格在2007年5月本来的基数就比较低,而猪肉价格的下跌能带动服务价格的下跌让人匪夷所思.可能的解释有两个:一是经济确实下滑导致失业率上升,从而会拉低服务价格;

二是这个数据是经过刻意处理的.研究员倾向于前者.

图表13 受食品价格影响CPI出现回落

图表14 服务项目价格意外回落 数据来源:国家统计局、WIND资讯 下半年紧缩货币政策不会放松 目前紧缩的货币政策一防通胀,但更多的是用以防经济危机.随着美资产价格的下跌及政府注入流动性,人民币升值预期下大量的跨境资本流入国内,根据简单以 外汇储备增长-FDI-外贸顺差 衡量的热钱流入屡创新高.1-4月该数据达到创纪录的1200亿美元.虽然目前存款准备金率已达到历史高位17.5%,但为了对冲大量的外汇占款,防止热钱对国内资产价格的大幅扰动,我们认为数量型工具相较于吸引热钱的简单的加息具有更大的运用空间. 虽然在紧缩货币政策下实体经济部门特别是中小企业面临严重的资金紧张局面,但是在越南前车之鉴下,防止国内资产价格大幅波动和经济动荡,维护社会和经济稳定更为重要.

图表15:

图表16: (1)美联储加息顾虑仍大,抑制国内利率上行空间 虽然美联储官员一再口头表示加息,以控制通胀预期,但我们认为联储真正采取加息政策依然存在很大顾虑.美金融企业和房屋市场在加息环境下可能出现的新的风险将是美联储采取加息行动前不得不考虑........