DOC《大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选团队投稿》

三、PVC和LLDPE之间价差关系的拓展 在第一部分我们已经分析了,由于国内电石法PVC占主流,导致PVC和LLDPE的价格相关性分析缺乏产业链上游方面的清晰逻辑,因此我们选用进口PVC和LLDPE的人民币完税价来分析. 在图3中,我们分别选取了东南亚PVC和丁烯基的人民币完税价来分析,并描绘了它们之间的价差走势,并且将主要生产原料乙烯的价格走势也添置在图中,进而以上游产业链为视角分析PVC和LLDPE之间的套利逻辑. 图3:PVC与LLDPE价差图 通过对东南亚LLDPE和东北亚乙烯的人民币完税价的相关性分析,我们发现,两者之间的相关系数为0.931,也就是说两者做回归的话,R-square可以达到0.867,两者的互相解释度较强. 通过对东南亚PVCE和东北亚乙烯的人民币完税价的相关性分析,我们发现,两者之间的相关系数为0.923,也就是说两者做回归的话,R-square可以达到0.851,两者的互相解释度较强. 而通过对东南亚PVC和LLDPE的人民币完税价的相关性分析,我们发现,两者之间的相关系数高达0.97,也就是说两者做回归的话,R-square可以达到0.942,两者的互相解释度是相当高的.这一点是非常激动人心的,也就是说东南亚PVC和LLDPE的人民币完税价之间具有更高的相关性,这对于跨品种套利来说是非常好的一个关系,这种高度相关性背后的原因也许是,同样作为通用塑料的PVC和LLDPE之间需求端的交叠强化了两者之间的相关性. 我们对PVC与LLDPE的长期现货价格组合进行了检验,检验结果显示,PVC与LLDPE之间大致存在长期稳定的关系.两者之间价格是有相关性的;

但是由于影响各品种的关键因素在不同时候可能是不同的,因此,这种稳定的关系时而牢固、时而脆弱. 在分析了外盘PVC和LLDPE价格之间相关性后,我们通过国内外乙烯法PVC的价格走势及进口盈亏来将进口PVC价格拓展至国内乙烯法PVC价格.一般而言,国内乙烯法PVC价格相比电石法PVC价格是不具备成本优势的,因为当乙烯法价格高于900美元/吨时,乙烯法PVC的成本就高于电石法PVC的成本,而东北亚乙烯价格基本上是在高于900美元/吨的轨迹上运行.因此,只有当国内乙烯法PVC价格高于进口PVC完税价,且电石法PVC价格也接近进口PVC完税价的情况下,进口的量才能扩上来,从而通过进口量的冲击来缩小国内外乙烯法PVC的价差. 图4:乙烯法PVC和电石法PVC价差 从图4中我们也可发现,自08年底至09年上半年这段时期,乙烯法PVC进口盈利状况显著改善,这主要是因为金融危机引发的原油价格大幅下跌,受此影响,东北亚乙烯价格急速下挫,造成了罕见的相对于电石法PVC,乙烯法PVC获得了巨大的成本优势,从而将进口盈利状况打至历史高点,也带动了进口量的迅速上升(参看图5),接下来,在原油反弹至70美元/桶附近后,乙烯法PVC成本优势再次丧失,从而国内乙烯法PVC价格回归到低于进口PVC价格的水平,从长期看,乙烯法PVC内外价差基本维持在较为稳定的负值水平. 也就是说,长期来看,乙烯法PVC内外价差是会回归的,因为有进出口这个通道,从而,我们将东南亚PVC与LLDPE价格之间的关系拓展至国内乙烯法PVC与东南亚LLDPE价格之间的关系,从而为我们进一步讲国内乙烯法PVC价格拓展至电石法PVC价格提供了一座连接的桥梁. 图5:PVC进口月度统计 目前,我国电石法PVC生产工艺日益成熟,产品品质逐渐提高,可以说,电石法PVC质量已经和乙烯法PVC质量不相上下,但是由于消费习惯的原因和一些医用行业高标准的限制,乙烯法PVC价格相对于电石法PVC价........