DOC《铜价急挫过度,然中期寻底还漫长》

铜价急挫过度,然中期寻底还漫长 铜市2009年投资策略报告 研究员 王晓黎 研究部

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com 2008年12月23日 要点: 回顾铜价运行过程,其典型的特征表现为:透支预期周期较长;

并且脆弱的平衡格局决定了其波动行和流动性胜过其他金属;

需求主导下跌,信心崩溃助跌铜价过甚;

但需求仍然下滑,在主要的应用领域:房地产行业中,新屋开工率往往是先导指标,历史来看,该指标未触底之前铜价难于触底;

3、库存、基金动向决定短期运行轨迹.交易所库存持续增加到2003年以来最高水平,而CFTC中基金的净空头寸已经接近2001年起点时的最高水平.两者共振时间如果延续,将可能加速铜价本轮见底时间;

4、铜精矿紧张程度,2009年铜精矿增幅将大于精铜产量增幅和消费量增幅;

铜冶炼费将增加,预期将达到80美元/吨与8.0美分/磅.

5、收储、减产将成为阶段性反弹因素.减产大幅出现,取决于企业现金流情况,也将是铜价重要的阶段性影响因素. LME铜价月线图 SHFE铜价主力合约月线图 2008年,铜价走势分明,艰难创新高之后几乎直线而下.在7月之前由于通胀预期、能源价格上涨、资源控制瓶颈等因素,铜价分别在秘鲁和智利罢工外部事件的刺激下,两次创下年内新高,但均只在新高之上停留了一个交易日(2008年4月11日8889美元/吨,2008年7月1日,8940美元/吨).其后步入盘整,但是需求的不断恶化,并且在雷曼兄弟倒闭后,信心崩溃导致了目前为止还在下跌过程中的行情,其为1929年以来最快、最大的下跌行情. 考察本轮铜价牛熊转化,铜价运行的最大特征:透支预期周期较长.铜价2001年11月见底,经历2002~2003年的整固,2004年1~2月突破历史的区间上沿3000美元/吨一线.其间,3000美元/吨战略性阻力位以及宏观面的判断:下游产业将严重过剩,经济可能进入通缩成为空头介入市场的重要依据.多头则是 金砖四国 将拉动整个消费的支持者,长达1年半的对峙之后,铜价破冰而上,2005年5月到2006年6月加速上涨,几乎没有出现任何调整,疯狂达到8790美元/吨的高位,连续涨幅达到197%. 回顾行情来看,大部分金属在2006年6月已经见顶.铜价则透支了两年 共同利多因素 :时隔两年的2008年7月最高点,仅比2006年5月创下的8790美元/吨高150美元/吨,幅度仅为1.7%,但波动区间达到4000美元/吨.并且不论是2004年,还是2006~2008年的对峙阶段,铜市场一直为基本金属中流动性较高的品种,往往对其他基本金属起到领涨领跌的作用.透视这种波动特征的背后,是铜供需面脆弱,从70年代以来世界精铜市场最大的过剩量仅100万吨左右,而最大的缺口也只有80多万吨,维持在铜当年产量的10%以内,而2009年虽然需求面极度恶化,但预期供过于求量仍在历史平均的波动范围之内.供应方面:铜精矿资源相对缺乏,铜精矿分布及精铜冶炼企业都具有较高垄断性;

需求方面:中国进口依存度较大,并且电线电缆行业维持刚性需求.任何一方力量的倾斜都可能造成铜价的较大波动.在这一投资思路下,在经历2008年的大幅下跌之后,阶段性因素形成阶段性行情的特征将更加明显. 铜价牛熊转化周期较长 2001年见底日期 2004年最低点时间 上一轮见顶日期 2001年至高点涨幅本轮(%) 2004年至高点涨幅(%) 至12.22本轮低点时间 高点至今下跌幅度(%) 本轮最低价至2001年低点距离 本轮最低价至2004年低点距离 铜2001.11 2004.5 2008.7.2 569.2% 260.9% 2008.12.19 -68.0% -53.3% -13.4% 国内铜 2001.11 2004.5 2006.5.15 520.4% 267.7% 2008.12.19 -73.4% -39.3% 2.3% 铝2001.11 2004.5 2008.7.11 169.3% 117.5% 2008.12.16 -57.5% -12.5% 8.3% 国内铝 2002.7 2004.7 2006.5.15 67.7% 45.0% 2008.12.08 -53.2% 27.6% 47.5% 锌2002.8 2004.8 2006.11.27 520.8% 376.1% 2008.12.5 -77.1% -29.5% -8.1% 铅2002.9 2004.4 2007.10.10 845.4% 498.3% 2008.12.19 -78.2% -51.5% -23.4% 镍2001.11 2004.8 2007.5.4 1090.9% 399.4% 1008.10.24 -82.9% -51.0% 16.9% 锡2001.9 2004.11 2008.5.15 604.4% 335.9% 2008.12.19 -60.2% -64.3% -42.4% (数据来源:文华财经 中证期货) 2009年虽然需求面极度恶化,但预期供过于求量仍在历史平均的波动范围之内