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【公司研究】:宝钢股份(600019) ――品种结构优势保证了利润增长的确定性 【研究机构】:申银万国 赵湘鄂 【报告日期】:2010年4月1日 【投资要点】: 业绩符合预期.宝钢股份09年实现收入1485亿,同比减少25.97%;

加权平均净资产收益率6.27%,同比下滑0.72个百分点;

实现归属母公司的净利润58亿,折合EPS 0.33元,同比下降9.95%,完全符合我们之前预期. 冷轧和不锈产品毛利率的提升是重要亮点:公司09年业绩主要受市场影响,其宽厚板和特钢产品的毛利率分别下滑了34.84和10.22个百分点.但值得关注的是在困难的市场形势下,公司通过改变品种结构,提高技术含量,公司的冷轧产品毛利率反而提升了2.63个百分点.2009 年公司冷轧产品销售量为883.9 万吨,其中冷轧汽车板销售量为331.5 万吨;

家电用钢板销售量为235 万吨.此外,不锈产品毛利率也大幅提高了13.57的百分点,实现了扭亏为盈的艰巨任务. 市场上对新铁矿定价制度的负面影响反应过度.新的长协定价制度还未正式确定,实现季度定价可能是大概率事件,前期市场上看空长协矿占比较大的宝钢等上市公司.我们不排除事件有负面的影响,但市场上认为长协矿取消=成本优势不在=利润下滑的逻辑过于简单,对事件的反应也有所过度.首先从淡水河谷的申明中并未完全取消长协矿的供应;

其次,即使取消了长协矿的供应,像宝钢之类的大型买家不能获得相比现货采购的成本优势是很难置信的;

更为重要的是,我们一直强调影响利润的关键因素在于供需而不是成本.由于产品结构的不同,成本的变化对不同公司利润的影响将大为不同.具有品种结构优势的公司具有向下游转移成本的能力. 品种结构优势是公司能实现成本转移的关键.公司在高端产品领域依然保持综合领先优势.其战略产品冷轧汽车板、高等级彩涂板、高强度工程机械用钢和家电用钢的国内市场占有率分别为50.1%、54%、38.4%和37.3%,高端镀锡板DI 材和K 板则分别达到100%和67.7%.公司具有国内钢企最为明显的品种结构优势,在10年还将进一步扩大市场供需良好的汽车板家电板等品种产量,我们预计公司将在后续时间继续通过提价来消化可能出现的成本上涨. 维持 买入 评级.考虑到2010年汽车和家电市场的旺盛需求,我们维持公司

10、11年EPS分别为0.75和0.86元,继续维持 买入 评级. 评述: 与国内普碳钢公司相比,宝钢与汽车相关性最大,汽车和家电用钢材订单强劲使公司冷轧系产品盈利明显高于行业平均水平,公司领先的产品竞争力也使其获得更高的产品定价.短期来看,强劲订单下盈利释放动能将成为公司未来6个月股价表现的动力.虽然矿石谈判预期对长协比例最高的宝钢带来负面影响,但产品定价能力使公司受新定价模式的影响相对有限.在今年一月和三月大幅上调价格后,一季度均价较四季度上涨400元/吨以上,预计一季度宝钢业绩表现好于行业平均. 【公司研究】:新海宜(002089)业绩预增公告点评 ――一季度业绩预增 50-70%,后续上涨催化剂众多 【研究机构】:国信证券 严平/程锋 【报告日期】:2010年4月1日 【投资要点】: 事项: 公司公告2010年第一季度归属于母公司的净利润同比增幅达50%-70%. 评论: 公司一季度业绩预增 50%-70%.公司今日公布一季度业绩增长情况,预计归属于母公司的净利润增速将为50%-70%.2009年,公司网络配线系统及计算机技术开发两项主业均实现快速增长,随着3G后续建设持续推进,以及FTTx投入力度不断加大,公司产品在2010年仍面临旺盛需求,全年业绩高增长值得期待. 目前主业:网络物理连接设备行业正迎来新一轮快速增长期. 通信带宽需求提升 是全球运营商面临的长期局面,这正驱动投资涌向 3G(增加无线带宽)、FTTx(增加有线带宽) ,二者将成为国内外运营商未来资本支出的主要方向.这正在成倍增加 物理连接设备 需求,占总投资比例将从2-3%上升至5-6%.国内未来3年将实现30%以上复合增长,2012 年达到

188 亿元.未来三网合一更可能新增 有线网络集采 市场, 国际需求+设备中移 使出口市场未来增速不低于30%,且更持续,日海通讯、新海宜等业内领先公司有望分享行业景气,获得超越行业平均水平的增速. 公司后续股价上涨催化因素众多,增长前景良好.公司后续股价催化因素较多,有望推动股价持续上行:(1)公司拟以非公开发行股份的方式募集资金约

3 亿元,未来几年将处于高速扩张期. (2)公司对控股子公司深圳易思博软件投入力度加大,易思博将逐渐开发华为之外的客户,软件外包业务来源不断增加. (3)公司承载多种宽带业务的远端接入系统、网络视频监控系统、宽带移动视频接入网关等新兴产品有望逐步量产,创造收益. (4)公司拥有多家控股及参股子公司,参与投资的禾盛新材已经上市,投资收益将逐步得以体现. 小幅上调盈利预测,上调至 推荐 投资评级.考虑到公司

2010 年增长态势明确,我们小幅上调了对其

10、11年的盈利预测,净利润1.

52、2.54 亿元(其中投资收益分别为0.

32、0.54 亿元),EPS分别为 0.

65、1.05 元(按增发后总股本扩张10%计算) .目前股价对应

10、11年的动态PE分别为27倍、17倍,估值仍具较大上行空间.我们上调至 推荐 投资评级,并将其纳入 传统后3G组合 推荐(包括三维通信、拓维信息、北纬通信、新海宜) . 评述: 由于2010年国内FTTX加快推进,公司通信配套设备中的主力产品之

一、应用于FTTX业务的多宽带远端接入系统2010年销售将实现爆发性增长.另外,中国工程院院士邬江兴表示,我国下一代广播电视网NGB建设目标是用10年时间构建2亿用户、平均接入速率达到或超过100Mbps的国际先进网络平台.因此,一旦国内FTTX规模启动,就将至少持续几年,这将为公司未来配套设备的持续快速增长提供非常好的行业支撑.此外公司公告非公开发行拟募投的四个项目分别对应:光接入网、软件外包、3G视屏监控以及移动互联网领域.这四个领域未来的发展空间都十分巨大,未来能够拓宽公司增长的空间. 【行业研究】:发改委和民航局下调燃油附加费单位收取率 ――航空行业 【研究机构】:中金公司 陶薇 【报告日期】:2010年4月1日 【投资要点】: 行业近况: 今日,发改委和民航局公布了 国内航线旅客运输燃油附加单位收取率的通知 .根据通知,燃油附加费单位收取率由之前的超出基准油价部分每

100 元所对应的每客公里 0.002908下调至0.002818,下调幅度为 3.1%.新的燃油附加费计算公式见下,执行时间为

2010 年4月1 日至 2011年3 月31日.同时通知强调,燃油附加其他相关事项,继续按照去年11月公布的 建立国内航线燃油附加与航油价格联动机制的通知 (发改价格〔2009〕2879号)执行. 燃油附加最高标准计算公式: 800公里(含)以下航线燃油附加最高标准=0.00002818*(国内航空煤油综合采购成本-4140)*800 800公里以上航线燃油附加最高标准=0.00002818*(国内航空煤油综合采购成本-4140)*1500 评论: 按照目前的油价水平,燃油附加费收取标准不会改变.按照规定,燃油附加最小计费单位为

10 元,不足

10 元部分四舍五入.在当前油价水平下,根据新的公式计算,国内的燃油附加费依然是

800 公里以上为

50 元,800(含)公里以下是 20元,调整单位收费率并不会影响燃油附加费的实际征收标准. 油价调整时,整体影响也不大.根据我们的分析,如果国内燃油价格下调,在之前的单位收费率下,航油价格下调至

5160 元/吨,则800 公里以上航线的燃油附加费会下调为

40 元,而在新的单位收费率下,航油价格下调至 5190/吨,800 公里以上航线的燃油附加费就需要下调至 40元,燃油附加费需要下调时油价的差距并不大,仅为30 元/吨. 航空业景气度持续提升,一季度业绩有望好于预期.2010 年前两个月,航空业旅客周转量合计同比增长 18.6%,其中,国内航线需求保持了良好增长态势,合计同比增长 16.6%,国际航线和港澳航线恢复性增长趋势明显,需求分别同比增长27.1%和23.6%.前两个月整体客座率水平达到78.1%,同比增长1.8个百分点.此外,与2009 年不同,客座率的提升不是以低票价为代价,1 月2月综合票价指数分别同比增........