DOC《中性》

中性 ――维持 日期:2009年6月30日 行业:家电 邓永康 021-53519888-1919 ykdeng@126.

com 行业收入利润增长(09年1~5月) 销售收入(亿元) 2,661.04 22.84% 37.68 57.55% 增长率 -7.71% 22.84% 37.68 57.55% 利润总额(亿元) 103.58 22.84% 37.68 57.55% 增长率 14.61% 22.84% 37.68 57.55% 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号:DYK09-AIT01 相关报告: 主要观点: 上半年我国GDP增速放缓,下半年总体趋势向好 09年第一季度的GDP增速下降到6.10%.我国实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策,经济运行出现了积极变化,总体形势企稳向好. 保增长、促内销政策提升国内家电消费需求 随着国内经济的企稳,消费者的消费意愿正在增强,对主要的家庭耐用消费品家电的消费需求和消费意愿在增长. 家电出口形势仍不乐观 由于全球经济萧条导致出口下降,预计09年中国主要家电出口量将比08年下降8.5%,从1.083亿台减少到9,910万台. 家电行业收入下降,利润保持平稳 09年1~5月,我国家电行业的收入同比下降7.71%,实现利润总额同比增长14.61%,保持平稳增长. 多项政策提升家电内需 我国推出了多项政策扩大提升家电的内需,如全面实施 家电下乡 ,扩大农村家电消费;

以旧换新 加快家电升级换代;

节能产品惠民工程 加快产业升级和高能效化. 下半年内销有望回暖,出口难有起色 我国推出的 家电下乡 等政策刺激家电内需,09年下半年家电内销有望继续回暖.家电出口仍有优势,但09年下半年家电的出口难有起色. 行业集中度提高,重点关注业绩稳定的白电行业龙头 白电行业中的龙头企业受行业波动影响明显较小,随着家电内销的回暖和明年全球经济的复苏,这些白电行业龙头将迎来更大的发展空间. 投资建议: 评级未来十二个月内,家电行业:中性. 重点关注格力电器(000651)、美的电器(000527)和青岛海尔(600690). 数据预测与估值: 家电行业重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 08A 09E 10E 08A 09E 10E 格力电器

000651 20.90 1.12 1.20 1.38 18.66 17.42 15.14 4.20 跑赢大市 美的电器

000527 14.30 0.55 0.74 0.83 26.18 19.32 17.23 5.59 跑赢大市 青岛海尔

600690 13.26 0.57 0.68 0.80 23.11 19.50 16.58 2.58 跑赢大市 资料来源:上海证券研究所整理;

股价数据为2009年6月30日收盘价 目录

一、国内家电消费需求稳定

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1、上半年我国GDP增速放缓,下半年总体趋势向好

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2、保增长、促内需政策提升国内家电消费需求

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二、家电出口形势仍不乐观

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三、家电行业收入下降,利润保持平稳

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1、收入出现下降,利润平稳增长

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2、家电行业上半年市场表现及估值比较

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四、家电行业09年下半年发展趋势判断和投资策略

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1、多项政策提升家电内需

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2、下半年内销有望回暖,出口难有起色,投资评级 中性

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3、行业集中度提高,重点关注业绩稳定的白电行业龙头

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五、重点上市公司投资价值分析

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1、格力电器(000651)

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2、美的电器(000527)

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3、青岛海尔(600690)

16 图图1我国近期GDP增速

4 图2我国城镇和农村居民收入实际同比增长率

5 图3我国社会消费品零售总额增长率

5 图4我国社会消费品零售总额与家用电器零售额增长率

6 图5城镇居民家庭平均每百户耐用消费品拥有量 单位:台7图6农村居民家庭平均每百户耐用消费品拥有量 单位:台7图7我国家电出口量预测 单位:千台

9 图8我国家电行业收入和利润总额增长率情况

9 图9我国家电行业毛利率和销售利润率情况

10 图10 我国家电行业主营业务成本和期间费用率情况

10 图11 2009年上半年家电行业股票指数运行情况

11 表表12009年第一季度我国家电产品出口情况

8 表 2家电行业上市公司估值比较

12 表3格力电器

09、10年盈利预测

15 表4美的电器

09、10年盈利预测

15 表5青岛海尔

09、10年盈利预测

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一、国内家电消费需求稳定

1、上半年我国GDP增速放缓,下半年总体趋势向好 受全球金融危机的影响,我国08年第四季度的GDP增速下降到6.8%,全年GDP增速为9.0%.09年第一季度的GDP增速更是下降到6.10%.为了应对金融危机的冲击,我国实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策,推出了四万亿投资,政府主导的投资大幅增加,消费依旧保持着良好势头.我国经济运行出现了积极变化,总体形势企稳向好. 世界银行近期发布的《中国经济季报》(下称报告)认为,中国实体经济的发展与我们3个月前的预期相比有所改善,2009年中国GDP增长为7.2%,相比于今年3月份发布的6.5%的预测来说明显乐观,而其对2010年GDP的预测为7.7%. 图1我国近期GDP增速 数据来源:WIND

2、保增长、促内需政策提升国内家电消费需求 近年来,我国城乡居民收入大幅提高,城镇居民家庭人均可支配收入实际增长率由04年的7.7%上升到07年的12.2%,农村居民家庭人均纯收入实际增长率由2000年的2.1%上升到07年的9.5%.08年,这两项收入分别增长8.4%和8%.09年,我国把保持经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务,实施的保增长、保就业、促进农业稳产农民增收、加强社会保障等政策措施都有助于城乡居民收入稳定增长.据国家统计局公布的数据,今年一季度城镇居民人均可支配收入4834元,同比增长10.2%,扣除价格因素实际增长11.2%;

一季度城镇居民人均消费性支出3130元,同比增长8.6%,扣除价格因素,实际增长9.6%.一季度农村居民现金收入人均1622元,同比增长8.6%,扣除价格因素实际增长8.6%.我国城镇居民人均可支配收入实际增速呈现逐季回升态势,农村居民人均现金收入也出现持续增长. 图2我国城镇和农村居民收入实际同比增长率 数据来源:国家统计局 09年上半年,在保增长、促内需政策的引导和刺激下,我国城乡居民收入特别是城镇居民收入情况明显改善,促进了消费需求,国内消费增长平稳.09年1~5月,我国累计实现社会消费品零售总额48,770亿元,同比增长15.0%;

其中5月份,社会消费品零售总额10,028亿元,同比增长15.2%,比4月份增速提高0.4个百分点. 图3我国社会消费品零售总额增长率 数据来源:WIND 根据国家统计局公布的数据,09年5月,我国的社会消费品零售总额较上年同期增长15.20%,环比提高0.40个百分点;

而09年5月份的家用电器和音像器材类零售额比去年同期增长12.00%,环比提高11.40个百分点.可以看出,随着国内经济的企稳,消费者的消费意愿正在增强,对主要的家庭耐用消费品家电的消费需求和消费意愿在增长. 图4我国社会消费品零售总额与家用电器零售额增长率 数据来源:WIND 随着城镇居民收入水平、生活品位的提高和消费观念的转变,家电消费趋向于品质消费,价格高低不再是消费者购买家电的决定性因素.城镇居民的家电消费正在升级,把品牌、品质和时尚的外观造型作为选择家电的重要指标,这在一定程度上加快了家电产品的更新换代速度和促进了家电销售. 图5城镇居民家庭平均每百户耐用消费品拥有量 单位:台 数据来源:国家统计局 面对世界金融危机给我国经济运行带来的挑战,我国在全国推广 家电下乡 ,对农民购买家电实行财政补贴.今年以来我国又增加家电下乡的品种,提高下乡家电的价格上限,简化补贴程序,以此挖掘农村市场家电消费潜力,缓解家电行业困境. 图6农村居民家庭平均每百户耐用消费品拥有量 单位:台 数据来源:国家统计局

二、家电出口形势仍不乐观 世界银行6月22日在韩国首尔发表的《2009年全球发展金融》报告说,受国际金融危机影响,今年世界经济将负增长2.9%,发展中经济体的经济增长率仅为1.2%,远低于去年的5.9%和2007年的8.1%.报告预计,如果不包括中国和印度,今年发展中经济体经济将下降1.6%,失业和贫困人口将进一步增加.明年起世界经济将逐步复苏,2010年世界经济将回升2%,2011年将增长3.2%.其中,发展中经济体的反弹速度较快,其经济增长率2010年将达到4.4%,2011年将升至5.7%. 我国家电行业对外依存度较高.中国家电协会数据显示,我国空调器、微波炉、空调压缩机的产量分别占全球的80%、80%、75%;

电冰箱、洗衣机、冰箱压缩机生产规模均占全球的40%. 受国际经济形势、汇率等因素的影响,我国的家电出口从去年下半年开始出现大幅下跌,今年第一季度,出口与去年同期相比仍然下滑. 据海关统计,09年1~3月份,我国主要家电产品的出口额都出现不同幅度的下降,其中空调的出口额下降幅度较大,达到32.33%,而冰箱的出口额下降幅度较小,仅为2.31%. 从主要家电产品出口量看,09年1~3月,主要家电产品的出口量出现同比下降,如空调的出口量同比下降了34.76%. 表12009年第一季度我国家电产品出口情况 产品 类别 累计出口量 (万台) 同比增长 累计出口额 (亿美元) 同比增长 空调器 762.29 -34.76% 14.10 -32.33% 冰箱 347.59 -15.51% 4.56 -2.31% 洗衣机 276.84 -22.23% 3.71 -16.38% 彩电 827.00 -14.90% 16.70 -18.40% 数据来源:国家统计局 海关总署 我国家电对欧美市场出口大幅下跌后,新兴市场如非洲、南美、南亚等地区成为市场突破口.但这些新兴市场的货币对美元出现了大幅贬值,为我国家电产品出口增加了阻力. 虽然我国上调了家电产品的出口退税率,但由于美国、欧洲等发达国家经济的经济衰退,外需放缓导致的我国的家电出口反弹乏力,09年下半年我国的家电出口仍将面临较大的压力. 根据iSuppli的预测,由于全球经济萧条导致出口下降,预计09年中国主要家电出口量将比08年下降8.5%,从1.083亿台减少到9910万台. 图7我国家电出口量预测 单位:千台 数据来源:iSuppli

三、家电行业收入下降,利润保持平稳

1、收入出现下降,利润平稳增长 根据国家统计局的数据,09年1~5月,我国家电行业实现收入2,661.04亿元,同比下降7.71%;

实现利润总额103.58亿元,同比增长14.61%.受国内外经济形势的影响,09年1~5月,我国家电行业的收入出现小幅下降,但利润总额却平稳增长. 图8我国家电行业收入和利润总额增长率情况 数据来源:国家统计局 09年1~5月,由于原材料价格下降等因素的影响,我国家电行业主营业务成本比上年同期下降9.29%,下降幅度超过了收入的降幅,毛利率也因此提高到15.46%,比上年同期提高1.50个百分点.另外,营业费用率和财务费用率分别同比下降8.39%和19.01%,降幅略高于收入的降幅;

而管理费用率反而出现了上升,同比增长了8.12%. 图9我国家电行业毛利率和销售利润率........