PDF《受益于袋除尘市场加速的高温滤料龙头》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2010

2011 2012E 2013E 2014E 摊薄每股收益(元) 0.

407 0.533 0.428 0.557 0.720 每股净资产(元) 6.85 7.14 4.84 5.40 6.12 每股经营性现金流(元) -0.11 -1.46 0.57 -0.12 -0.01 市盈率(倍) 93.62 41.87 29.67 22.79 17.65 行业优化市盈率(倍) 54.48 30.42 30.42 30.42 30.42 净利润增长率(%) -6.55% 32.14% 44.66% 30.17% 29.14% 净资产收益率(%) 5.94% 7.46% 8.85% 10.33% 11.77% 总股本(百万股) 52.00 52.50 94.49 94.49 94.49 来源:公司年报、国金证券研究所 受益于袋除尘市场加速的高温滤料龙头

2012 年05 月31 日三维丝(300056.SZ) 其它非金属行业 评级:增持 维持评级 公司研究 投资逻辑 ? 国内高温滤料龙头企业:公司专注于从事大气粉尘污染治理,是袋式除尘 器所需高性能高温滤料的专业供应商;

主营业务为袋式除尘器核心部件高 性能高温滤料的研发、生产和销售;

客户主要集中在火电、水泥、垃圾焚 烧和钢铁冶金等行业. ? 受益环保标准趋严,高温滤料行业进入快速发展期:总体上我们认为,对 于环保行业的发展而言,政府的驱动仍然占据主导地位,而相关环保标准 的修订及执行程度即成为环保行业发展的核心驱动因素;

在当前大气排放 标准趋于严格、执行力度不断加大的宏观背景下,具有更强除尘效果的袋 除尘技术将得到广泛应用,受益与此,作为袋除尘技术核心部件的高温合 成化纤滤料的市场需求也将获得持续快速提升. ? 公司将显著受益于行业发展良机,实现未来稳定增长:目前公司募投项目

300 万平米高温滤料项目基本建成,投产后公司产能将达到

500 万平米, 相比之前的产能规模大幅增长,考虑到公司目前产能满负荷运转的现状及 未来下游需求快速增长的趋势,我们认为未来

3 年公司销量将保持 30%以 上的稳定增长. 投资建议和估值 ? 我们预测公司 2012-2014 年EPS 分别为 0.428 元、0.557 元和 0.720 元, 同比分别增长 44.66%、30.17%和29.14%;

目前股价对应 28*12PE 和21*13PE,考虑到公司未来两年 30%以上的复合增速,并且结合目前环保 股平均33*12PE 和24*13PE 的估值水平,给予公司30*12PE 和24*13PE,目标价 12.84-13.37 元. 风险 ? 对于排放标准监管不严,导致下游行业袋式除尘的推广力度低于预期,从 而影响公司的市场开拓进度. ? 行业竞争加剧,导致产品利润率下滑的风险. 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):12.72 元 目标(人民币):12.84-13.37 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 43.97 总市值(百万元) 1,201.95 年内股价最高最低(元) 17.74/10.80 沪深

300 指数 2901.22 成交金额(百万元) 10.78 12.78 14.78 16.78 18.78

110531 110822

111118 120217

120516 人民币(元)

0 20

40 60

80 100

120 成交金额 三维丝国金行业 沪深300 赵乾明 分析师 SAC 执业编号:S1130511030017 (8621)61038263 [email protected] 邬煜 联系人 (8621)61038200 [email protected] -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 内容目录 公司概述

4 国内高温滤料龙头企业.4 立足电力行业,积极向其他领域拓展

4 受益环保标准趋严,高温滤料行业进入快速发展期.5 环保标准趋严,袋式除尘改造或将加速.5 行业需求将保持较快增速,优势企业有望脱颖而出.8 环保投资力度不断加强,行业面临良好的外部环境.10 公司将显著受益于行业发展良机,实现未来稳定增长

11 产品质量优势始终是公司抢占市场的核心利器.11 产能瓶颈已突破,公司外延式增长或将加速

13 盈利预测、估值和投资建议.14 盈利预测

14 估值和投资建议.14 附录:三张报表预测摘要

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图表目录

图表 1:三维丝

2011 年营业收入结构.4

图表 2:三维丝

2011 年毛利结构

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图表 3:国内高温滤料总市场份额.4

图表 4:国内高温滤料电力市场份额

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图表 5:节能环保力度增强是推动行业发展的根本力量.5

图表 6:火电厂大气污染物排放标准

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图表 7:水泥工业大气污染物排放标准趋于严格

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图表 8:国内外工业烟气中颗粒物排放浓度标准对比(单位:mg/m3

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图表 9:相比电除尘,袋式除尘分级和除尘效率更高

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图表 10:300MW 电除尘器和袋式除尘器的经济性比较.8

图表 11:袋式除尘行业历年总产值.8

图表 12:纤维、滤料生产企业历年总产值

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图表 13:存量改造性需求的敏感性分析.9

图表 14:新增高温滤料需求的敏感性分析

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图表 15:水泥行业未来年均增加高温滤料需求量(万平米)10

图表 16:国内滤料行业主要企业比较

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图表 17:历年五年规划对环保的投资情况

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图表 18:中国环保投资占 GDP 比重明显偏低

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图表 19:近年我国烟尘及工业粉尘排放量呈明显下降趋势.11 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究

图表 20:公司原材料成本构成

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图表 21:原材料性能介绍

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图表 22:常用袋式除尘滤料材质及其理化特性.12

图表 23:公司产品质量处于业内领先水平

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图表 24: 公司高温滤料毛利率保持稳定.13

图表 25:公司主要原材料呈下降趋势 (元/kg)13

图表 26:公司估值表

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4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 公司概述 国内高温滤料龙头企业 ? 三维丝专注于从事大气粉尘污染治理,是袋式除尘器所需高性能高温滤料 的专业供应商;

主营业务为袋式除尘器核心部件高性能高温滤料的研发、 生产和销售;

主要产品为高性能高温滤料,包括滤毡系列和滤袋系列. 立足电力行业,积极向其他领域拓展 ? 从下游客户看,公司业务主要集中在火电、水泥、垃圾焚烧和钢铁冶金等 行业,目前公司在保持火电行业传统优势地位的同时,积极开拓水泥、钢 铁冶炼、垃圾焚烧等其他行业市场,并且向海外扩张. ? 火电行业:公司以 20%以上的高温滤料市场占有率稳居前列;

? 水泥行业:2010 年以来公司先后成功入围海螺水泥等大型水泥企业集 团滤料采购商体系;

? 垃圾焚烧行业:公司组建了厦门佰瑞福环保科技有限公司专司垃圾焚 烧行业细分市场的滤料研发、生产和销售;

? 海外市场:在继成为世界第二大水泥企业集团 HOLCIM 亚洲采购商体 系后,又成功入围美国某跨国大公司的全球滤料采购商体系.

图表1:三维丝

2011 年营业收入结构

图表2:三维丝

2011 年毛利结构 高温滤料 96.91% 常温滤料 1.91% 材料销售 1.08% 厂房租赁 0.09% 高温滤料 常温滤料 材料销售 厂房租赁 高温滤料 96.20% 常温滤料 2.38% 材料销售 1.27% 厂房租赁 0.15% 高温滤料 常温滤料 材料销售 厂房租赁 来源:公司年报,国金证券研究所

图表3:国内高温滤料总市场份额

图表4:国内高温滤料电力市场份额 必达福, 12.80% 奥伯尼, 10.20% 三维丝, 6.90% 安德鲁, 6.10% 上海博格, 7.70% 三五二一, 6.10% 高奇, 2.30% 其他, 47.90% 必达福 奥伯尼 三维丝 安德鲁 上海博格 三五二一 高奇 其他 必达福, 22.26% 奥伯尼, 20.67% 三维丝, 16.25% 安德鲁, 6.01% 上海博格, 7.42% 三五二一, 6.01% 高奇, 6.01% 其他, 15.37% 必达福 奥伯尼 三维丝 安德鲁 上海博格 三五二一 高奇 其他 来源:招股书,国金证券研究所 -

5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 受益环保标准趋严,高温滤料行业进入快速发展期 环保标准趋严,袋式除尘改造或将加速 ? 总体上我们认为,对于环保行业的发展而言,政府的驱动仍然占据主导地 位,而相关环保标准的修订及执行程度即成为环保行业发展的核心驱动因 素;

在当前大气排放标准趋于严格、执行力度不断加大的宏观背景下,具 有更强除尘效果的袋除尘技术将得到广泛应用,受益与此,作为袋除尘技 术核心部件的高温合成化纤滤料的市场需求也将获得持续快速提升. ? 政策层面-排放标准提高是大趋势:下游工业企业对于除尘环节的重视程度 很大程度上取决于相关节能减排政策的执行力度,国家标准的日趋严格是 推动除尘滤料快速发展的关键力量,从下游细分行业来看,皆呈现出........