PDF《蓄势待发,转型清洁能源提供商》

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1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告―动态报告/公司快评 公用事业 [Table_StockInfo] 升达林业(002259) 买入 重大事件快评 (首次评级) 燃气Ⅱ

2015 年12 月28 日[Table_Title] 蓄势待发,转型清洁能源提供商 证券分析师: 陈青青 0755-22940855 chenqingq@guosen.

com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513050004 事项: [Table_Summary]

1、并购:公司拟以 2.8 亿自有现金对陕西绿源三个全资子公司增资扩股,完成后将持有陕西绿源旗下金源天然气、 绿源天然气及金源物流各 51%股权.

2、定增:公司拟非公开募资不超过 7.8 亿元,发行不超过 1.8 亿股(原不超过 1.6 亿股) ,价格待定(原发行底价 4.85 元/股) ,将全部用于彭山县年产 40万吨清洁能源项目建设.

3、设立产业并购基金:公司拟各出资 2亿元,分别与山南大利通、自然人韦波(深圳市物联通科技有限公司创始人,智 能互联网家居)和新奥基金(清洁能源)设立智能互联网家居与清洁能源产业并购基金,基金规模各

20 亿元. 结论: 我们预计公司 15-17 年净利润分别为 0.2/0.8/1.5亿元, 假设增发后股本为 7.35亿股, 则EPS 分别为 0.03/0.11/0.20 元. 考虑到: 1) 按照陕西绿源的业绩承诺,2015-2018 年扣非归母净利润分别为 0.

5、0.

8、1 和1.4 亿元,复合增速 41%;

仅 金源工厂就可贡献约

2700 万元利润,对赌业绩较为谨慎,实现承诺可能性较大.股东大会已审议通过,预计

16 年完整并表可能性较大,因此对其 15年净利润增速影响不大. 2) 公司具备完整的从 LNG液化加工到终端 LNG 分销及城镇燃气经营的产业链, 13年开始布局, 15年进入集中收 获期,两大清洁能源项目未来业绩超预期可期. 3) 市场对 LNG 降价预期较高,随着 LNG 的经济性提高,交通运输用气量将大幅提高.公司将受益于政府大力发 展LNG 汽车的规划. 我们给予公司 16/17年PE 分别为 88倍、48倍,首次给予 买入 评级. 评论: ? 已完全剥离亏损的人造纤维板业务,整体毛利率将有所提升 升达林业简介:公司原主营业务为木地板、纤维板的研发、生产与销售,其木地板产品销量多年全国领先.木地板年均 销售额达 4.6 亿元,毛利率约 30%.受原材料、人工及运输等成本的不断上升,公司纤维板业务毛利率自

2012 年以来 持续下降,平均拉低公司整体毛利率水平约 7%.公司

2013 年公告以 3.87 亿元转让升达达州、升达广元 100%股权, 同时收回公司对升达达州、升达广元的应收款 4.02亿元,剥离公司纤维板业务,回笼资金合计约 7.89 亿元.截至

15 年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 二季度全部到帐完毕.剥离纤维板资产,加上天然气业务的贡献(13年毛利率 70%,14年毛利率约 33%) ,预计

2015 年开始公司整体毛利率将有所提升. 图1:公司主营业务收入与纤维板毛利率(右轴)情况 图2:纤维板平均拉低整体毛利率 7% 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 ? 增发是公司转型清洁能源供应商的标志性事件:2013 年以来相继收购四川中海(67%) 、贵州聚力(92%) 、小金 中海(100%) 、内蒙古博通(77%)及陕西绿源(51%) ,逐步完善其在 LNG 产业链的布局 公司布局 LNG 产业链:2013 年进军清洁能源产业,设定了 建设上游(LNG 工厂)-中游(LNG 物流)-下游(LNG 分销) 的转型发展战略.13年 7月收购控股股东升达集团旗下四川中海 67%股权,以此作为公司布局 LNG 行业的切入 点,同年