PDF《蓄势待发,转型清洁能源提供商》

8 月通过四川中海收购贵州聚力能源 92%股权,借助中缅管线的通气抢占贵州天然气市场份额,10 月收购小金 中海,推进公司在 三州一市 的少数民族地区 LNG 终端建设工作.2014 年4月公布增发预案,拟以 4.86 元/股非公开 发行不超过 1.6 亿股,募资 7.8 亿元(后调整为不超过 1.8 亿股,价格待定) ,计划用于彭山县年产

40 万吨清洁能源项 目的建设,同时标志着公司往清洁能源提供商转型迈出坚实的一步.同年

8 月收购内蒙古博通 77%股权,获得其在内蒙 古鲁北及扎哈淖尔两地区的城镇燃气特许经营权及旗下加气站资产.2015 年11 月以 2.8 亿自有现金对陕西绿源的三个 全资子公司增资,增资完成后将持有榆林金源天然气、米脂绿源天然气及金源物流各 51%股权,本次重大资产收购完成 后,公司将新增两个 LNG 工厂和四个 LNG 加气站,至此已基本完成对公司 LNG 产业链(工厂、物流、加气站、城镇燃气) 的构建. ? LNG 工厂:金源、绿源天然气分别投建了年产

20 万吨 LNG 工厂,其中金源的 LNG 工厂已成功运营

2 年,绿源的 LNG 工厂处于试运营阶段,预计明年可贡献业绩. ? CNG、 LNG 加气站:公司现有的加气站主要位于山西、陕西、内蒙古等地区.其中通过金源物流持有

4 个LNG 加气站(部分已运行) ,通过内蒙古博通持有鲁北地区 LNG 气化站及 CNG 加气站各 1个,扎哈淖尔地区的 LNG 气化站及加气站处于筹备阶段. ? 城镇燃气:通过内蒙古博通获得扎鲁特旗行政区天然气特许经营权,完善在 LNG 产业链终端的布局.公司将投建 并运营区域内的城镇燃气管网,并对区域内工业(包括鲁北和扎哈淖尔工业园、矿区及新建园区) 、商业及居民供 气.居民燃气的入户费以及日常供气业务将为公司带来业绩增长. ? 设立智能家居及清洁能源并购基金,后续更多外延收购动作可期. ? 清洁能源:公司拟出资不超过 2亿元与关联公司山南大利通、新奥基金共同设立清洁能源产业并购基金,规模

20 亿元,期限 2+1年.合作方新奥基金已成功运作北京新奥建银能源发展基金、宿迁恩贝基金、宿迁恒泽基金等

10 余支股权投资基金,管理近

100 亿人民币.公司将利用基金的资金优势及专业资源,加速整合天然气资源,后期 更多外延式扩张动作值得期待. ? 智能家居: 公司拟出资不超过 2亿元与山南大利通、 盛世家辉和自然人韦波共同设立规模为 20亿元的智能家居产 业并购基金,顺应智慧社区的发展趋势,加速公司传统家居业务向互联网化、智能化升级,为公司打造整体家居 智能化产业服务平台奠定基础.据测算,智能家居、互联网家装约有超 7000亿市场空间,公司将借助并购基金作 为资源整合平台,进一步打开在智能家居行业外延收购的可能.

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2010 2011

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2014 地板 纤维板 木门 柜体 其他 纤维板毛利率(%,右轴) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

2010 2011

2012 2013

2014 毛利率(除纤维板) 毛利率(包括纤维板) 受纤维板拖累情况(右轴) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 核心竞争力分析 1)具备完整的从 LNG液化加工到终端 LNG 分销及城镇燃气经营的产业链,形成家居+天然气双业务并重发展的战略路 线;

2)先发优势明显,率先抢占贵州、四川少数民族地区等天然气缺乏地区,随着 气化贵州 及四川省大力发展 LNG 汽车的趋势,15 年开始公司进入集中收获期,镇远、彭山两项目将成为重要的业绩增长点.3)城镇燃气具有排他性, 居民燃气入户安装、日常供气等均可为公司业绩添彩. 图3:升达林业天然气行业并购历程 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 图4:陕西绿源股权结构 图5:四川中海股权结构 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 ? 业绩增长点一:两个 40万吨清洁能........