PDF《浙江龙盛（600352）》

免责条款详见末页 [table_main] 公司研究类模板_new 公司调研|2011 年9月18 日 浙江龙盛(600352) [table_research] 研究员:纪石 执业证书编号:S0570110050075 ? 025-83290936 ? ShiJayJi@gmail.

com http://t.zhangle.com/4043 中间体业务将迎来爆发式增长 [table_invest] 化学制品Ⅱ 当前价格(元):8.73 目标价格(元):11.4 [table_stockTrend] [table_relate]

1 《浙江龙盛(600352):染料业务盈利良 好稳定, 中间体业务带动增长》 2011.8 公司自上市以来,坚持多元化发展的战略.公司多元化的发展包 括围绕公司主业相关的中间体及相关无机化学品业务;

以及非主业相 关的减水剂、汽车零配件、房地产以及投资业务等.在未来公司的多 元化发展战略将侧重于化学中间体以及相关的化学品业务,向综合性 的化工业巨头发展. 中间体业务的核心优势在于独特的工艺技术带来的成本优势.借 助于成本优势,公司今明两年间苯二酚、对苯二胺产能大量释放,中 间体业务有望迎来爆发式增长.在现有产品达到饱和后,公司仍有向 其他相关产品低成本扩张的能力.我们认为公司中间体业务在今明年 爆发式增长后,仍将长期维持较高的增长. 染料业务已是国内龙头企业,盈利能力稳定但空间有限,预计维 持7%的自然增长.未来染料业务的方向在于高档化和国际化发展. 目前德司达业务仍处于整合过程中,未来也有一定的超预期可能. 我们预计 2011-2013 年公司 EPS 分别达到 0.

76、0.84 和1.01 元, 三年复合增长率约为 23%.上个交易日收盘价格 8.73 元对应的动态 市盈率分别为 11.

42、10.45 和8.63 倍.我们认为目前过低的估值,过 度反映了资本市场对于公司非主业多元化发展以及整体增速下滑的 担忧. 而德司达业务、 房地产和投资业务也具有一定超出预期的可能. 可给予

2011 年15 倍的动态市盈率估值, 目标价 11.4 元. 维持 推荐 评级. [table_company] 总股本(万) 146841.59 流通 A 股(万) 146841.59

52 周内股价区间(元) 8.33-14.45 总市值(亿) 128.19 总资产(亿) 167.56 每股净资产(元) 4.54 [table_mainpredict] 2010A 2011E 2012E 2013E 主营业务收入(亿) 66.77 88.62 97.67 110.77 +/-% 44.55 29.73 12.76 13.41 净利润(百万) 805.09

1142 1249

1512 +/-% 22.76 39.38 9.31 21.09 EPS(元) 0.57 0.76 0.84 1.01 P/E 15.39 11.42 10.45 8.63 主要经营指标预测 公司基本资料 投资要点: 投资评级:推荐(维持) 股价走势图 相关研究 免责条款详见末页

2 [table_page1] 公司调研|2011 年9月18 日 国内染料龙头企业,未来增长来自中间体业务 公司是国内最大的染料企业.根据染料工业协会的统计,2010 年公司分散染料国内市场占有率 28%, 活性染料国内市场占有率 18%.目前公司染料产品的产能情况为分散染料

12 万吨,活性染料 6.5 万吨.同 时公司还有通过债转股控制德司达染料业务的可能.2010 年公司染料业务(分散染料+活性染料)占公司销 售收入的 41%,毛利占比为 47%,仍是公司最主要的盈利来源. 公司未来三年的主要增长来自于中间体业务的增长.目前中间体业务是公司第二大盈利来源,2010 年 中间体业务占公司销售收入的 11%,而毛利占比达到 18%.公司拥有

3 万吨间苯二胺产能,是国内最大的 间苯二胺生产商.今年下半年,间苯二酚产能也将扩产至

2 万吨,同时将有

2 万吨对苯二胺产能投产.公 司的中间体业务将迎来爆发式的增长.