PDF《宠物新贵,领行致远》

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2018 年4月6日佩蒂股份(300673.

SZ) 创业板 宠物新贵,领行致远 公司深度 海纳百川终破浪,厚积薄发在此时.佩蒂股份深耕宠物零食行业

16 年,凭借强大的 创新能力成为国内外宠物咬胶领域的龙头厂商.公司通过对海外市场的悉心经营,围 绕销售渠道和产品品质不断拓宽护城河,实现了盈利能力的逐年提升.根据公司业绩 快报的数据,2017 年公司实现营业收入和净利润分别为 6.25 亿元和 1.06 亿元,过去 四年营收和净利润的复合增速分别达到 13%和42%.随着国内宠物市场的爆发,公司 有望依靠海外市场多年洗礼所铸就的高品质产品和精细化管理实现新一轮快速增长. 产能稳步扩张为公司海外和国内业务保驾护航.成功上市有助于公司快速突破产能 瓶颈,以销定产的模式则为公司产能利用率和产销率平稳运行提供保障.我们预计公 司2017-2019 年畜皮咬胶的产能分别达到 8000/8400/9000 吨;

植物咬胶产能分别达 到5000/7000/10000 吨. 特别是植物咬胶产能的大幅扩张有望带动公司收入快速增长. 海外业务成长路径:研发+渠道双轮驱动,优秀运营降本增效.美国是佩蒂股份在海 外的核心目标市场,

2016 年全美宠物市场规模 667.5 亿美元, 十年复合增速为 5.51%. 佩蒂股份能够实现高于行业增速的营收和净利增长主要依靠其持续的研发投入与优秀 的运营能力. (1)公司研发投入大幅超出同行,创意性宠物零食切合美国消费者需求. 植物咬胶、动植物混合咬胶等独家专利产品驱动公司收入端实现稳定增长的同时带动 公司主营业务毛利率由

2014 年的 23.98%上升至 2017Q3 的34.65%. (2)海外零售 终端进入加速整合期,佩蒂股份核心客户整合有望带来渠道扩张效应,从而助推公司 业绩实现更快增长. (3)公司精细的管控能力叠加跨国式采购生产模式能够有效降低 原材料波动风险,公司存货周转率、应付账款周转天数等核心运营指标大幅优于同行. 国内业务成长路径:内生增长+外延扩张并举,打造国内宠物行业龙头公司.中国宠 物行业

2020 年市场规模有望达到

2000 亿元,未来三年复合增速超过 15%.佩蒂股 份过去三年内销复合增速高达 87%,公司正通过产品和渠道加大对国内市场的布局. (1)产品方面,目前公司已培育了 Cpet、PEIDI、Meatyway、禾仕嘉和贝家等自主 零食品牌;

新西兰项目将以当地优质丰富的原材料生产高品质宠物主粮并引入国内销 售,进而丰富公司在国内的产品线. (2)渠道方面,公司主要通过线下宠物实体店和 线上电商平台开展,目前已与天猫、京东、1 号店和亚马逊等电商签订合作协议并实 现部分收入.同时,公司也将在北京、上海、广州建设线下营销体验旗舰店,进一步 拓宽销售渠道. (3)国内宠物零食市场格局分散,公司作为较早登陆资本市场的生产 企业有能力借助资本优势进行外延扩张、整合产业资源进而把握国内市场发展红利. 盈利预测及估值分析.我们预计佩蒂股份 2017-2019 年收入 6.22/7.83/9.79 亿元;

预计 2017-2019 年归母净利润为 1.02/1.31/1.70 亿元,对应 EPS 为1.28/1.64/2.13 元.同行业可比公司

2018 年平均 PE 为34X,考虑佩蒂股份的成长性溢价,相对估值 法给予公司

2018 年35XPE,对应目标价 57.40 元和目标市值 45.92 亿元.首次覆盖 给予 买入 评级. 风险分析:行业政策变动风险;