PDF《宠物新贵,领行致远》

2018 年35XPE,对应目标价 57.40 元;

绝对估值法佩蒂股 份合理股价区间为 54.32-57.65 元,对应

2018 年PE 为33X-35X.综合两种 估值方法,我们给予公司目标价 57.40 元,首次覆盖给予 买入 评级. 投资风险: 行业政策变动风险;

市场竞争加剧风险;

汇率波动风险. 2018-04-06 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目录

1、 公司概述:宠物零食行业的标杆企业

7 1.

1、 公司概况:宠物新贵,领行致远.7 1.

2、 主营业务:主营业务突出,收入占比超 99%8 1.

3、 治理结构:陈振标和郑香兰为实际控制人,持股 44.07%9 1.

4、 财务分析:市场稳步开拓,业绩持续提升

10

2、 乘资本东风,成就行业龙头

12 2.

1、 天时:千亿宠物市场初显峥嵘,内外销双轮驱动发展机遇.12 2.

2、 地利:立足本土优势,增强公司实力.17 2.

3、 人和:多年品质经营,打造优质口碑.20

3、 手握王牌,增长确定

22 3.

1、 核心竞争力一:植物咬胶为独家专利,迎合健康宠物食品发展趋势

22 3.

2、 核心竞争力二:多年 ODM 代工经验,培育核心技术优势

24 3.

3、 核心竞争力三:全球资源整合能力强,经营效率和抗风险能力双高

26

4、 公司战略:外延并购整合产业资源.30 4.

1、 横向拓展产品种类,进军主粮市场

30 4.

2、 纵向延伸产业链,抢占发展先机.31

5、 盈利预测和投资评级

32 5.

1、 佩蒂股份 2017-2019 年利润表分拆

32 5.

2、 估值分析及投资建议.35

6、 风险分析.38 2018-04-06 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

图表目录 图1:截至

2017 年9月30 日公司股权结构.10 图2:2012-2017 年营业收入和净利润变化情况.11 图3:2012-2017Q3 盈利能力变化趋势.11 图4:2012-2017H1 主营毛利率构成变化趋势

12 图5:2012-2017H1 营业收入分拆.12 图6:2012-2017H1 存货变化情况.12 图7:2014-2017H1 偿债能力变化趋势

12 图8:2012-2016 年国内外销售收入.13 图9:2014-2016 年前五大客户收入合计.13 图10:2012-2017 年全球宠物食品市场规模增长情况

13 图11:2012-2017 年全球宠物食品市场规模分布情况.13 图12:2016 年美国宠物市场分布.14 图13:2004-2016 年美国宠物食品市场规模增长情况

14 图14:美国人均可支配收入稳定增长.14 图15:美国有宠家庭比例增长趋势.14 图16:美国宠物数量稳定增长.14 图17:佩蒂国外收入与美国宠物产值增长具有同步性.14 图18:2010-2020 年中国宠物行业市场规模.15 图19:2017 年我国宠物商品消费情况

16 图20:2016 年我国宠物行业市场拆分

16 图21:我国宠物食品规模以上企业工业产值

16 图22:我国宠物食品市场结构变化情况

16 图23:中国宠物零食市场规模增长情况

16 图24:中宠股份和佩蒂内销收入增长.16 图25:2016 年天猫/淘宝犬类主粮品牌销售额 TOP20.17 图26:2016 年天猫/淘宝猫类主粮品牌销售额 TOP20.17 图27:2016 年天猫/淘宝犬类零食品牌销售额 TOP20.18 图28:2016 年天猫/淘宝猫类零食品牌销售额 TOP20.18 图29:中国是农业大国,环渤海、长三角和珠三角地区农业发达,国内宠物零食制造公司具有原材料优势和人力 资源优势

18 图30:线下销售与线上销售收入

19 图31:2016 年公司前五大核心客户销售收入占比.20 图32:佩蒂前三大客户稳定且收入逐年提升

20 图33:公司国外收入棘轮效应显现.21 图34:2017 年SPB 收入的地区分布