PDF《宠物新贵,领行致远》

市场竞争加剧风险;

汇率波动风险. 指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

497 551

622 783

979 营业收入增长率 25.15% 10.69% 13.05% 25.71% 25.14% 净利润(百万元)

58 80

102 131

170 净利润增长率 106.79% 38.05% 26.92% 28.39% 30.08% EPS(元) 0.73 1.00 1.28 1.64 2.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.28% 20.60% 11.46% 12.82% 14.30% P/E

70 51

40 31

24 P/B

12 10

5 4

3 资料来源:Wind,光大证券研究所预测;

EPS 使用

2017 年末总股本作分母;

股价为

2018 年4月4日收盘价 买入(首次) 当前价/目标价:50.93/ 57.40 元 目标期限:6 个月 分析师 叶倩瑜 (执业证书编号:S0930517100003) 021-22169120 yeqianyu@ebscn.com 刘晓波 (执业证书编号:S0930512080003) 021-22169177 liuxb@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 0.80 总市值(亿元):40.74 一年最低/最高(元):29.49/51.69 近3月换手率:152.38% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 9.58 7.20 0.00 绝对 5.62 3.91 0.00 相关研报 1.千亿宠物市场爆发在即, 龙头企业有望脱 颖而出――宠物行业跨市场深度报告…2018-01-27 2018-04-06 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资要件 关键假设 本篇研究报告基于以下假设:(1)未来三年各产品系的生产线性能保 持稳定,与Spectrum Brands 和WAL-MART 等核心客户的关系保持稳定, 使得佩蒂股份畜皮咬胶等产品的产能利用率和产销率保持不变;

(2) 2018-2020年佩蒂股份畜皮咬胶、 植物咬胶和营养肉质零食的产能有序释放, 进而带动上述产品产量和销量保持稳定增长;

(3)未来三年佩蒂股份产品 的生产工艺保持稳定, 使得原材料构成稳定;

公司销售模式不发生显著变化. (4)公司通过稳定地研发投入维持新产品向市场的投放节奏,强化公司整 体产品的竞争力,进而使得毛利率水平基本维持在当前水平. 我们区别于市场的观点 (1)佩蒂股份研发实力雄厚,通过不断改进生产工艺推出适销对路的 产品,可以带动公司长期增长率维持在较高水平,高于市场预期;

(2)伴随宠物食品行业对健康需求不断增长,植物咬胶量价存在较大 的提升空间,随着植物咬胶销售放量,可以支撑公司整体毛利率在 30%的基 础上实现更高的增长,进而带动公司盈利能力持续提升. 股价上涨的催化因素 (1)海外成熟市场的并购重组带来的渠道扩张效应,叠加国内宠物行 业快速增长,提升佩蒂股份业绩增长空间;

(2)佩蒂股份是宠物咬胶领域 的龙头企业且具备资本先发优势,能够先一步去进行外延扩张和全产业链布 局,充分整合行业资源;

(3)植物咬胶迎合宠物食品市场对健康的需求, 植物咬胶产销量的增加可以驱动公司业绩实现结构性增长;

(4)2017 年公 司招股说明书披露募集资金将用于 年产

3000 吨畜皮咬胶生产线技改项 目、年产

2500 吨植物咬胶、500 吨营养肉质零食生产线项目、研发中心升 级改造项目等 ,叠加越南好嚼、巴拉拉和新西兰生产基地的建立,助推公 司产销规模大幅提升, 满足日益增长的新产品需求, 从实现收入的快速增长. 估值和目标价格 我们预计佩蒂股份 2017-2019 年归母净利润为 1.02 亿元/1.31 亿元/1.70 亿元,对应 2017-2019 年EPS 为1.28/1.64/2.13 元.Blue Buffalo 和中宠股份 2018/2019 年的平均 PE 为34X/27X.考虑到佩蒂股份作为植物咬胶领域的龙 头地位,随着产能的逐步释放和收入结构的逐渐优化,公司有望于 2018-2019 年实现业绩的快速增长. 参考各细分领域可比龙头公司PE 和PEG 的平均水平, 我们给予佩蒂股份