PDF《一诺千金德厚载富》

8250 元/吨左右跌至当前的

4800 元/吨左右,跌幅达到 42%,而中间未能有有效的反弹.究 其原因,供需产能周期是不可抗拒的. 图3:EG 现货价格走势 资料来源:WIND,一德产业投研 图4:EG 港口库存走势 资料来源:CCF,一德产业投研

0 50

100 150

200 250

300 0 0.2 0.4 0.6 0.8

1 1.2 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 PTA库存(右) 库存消费比

4000 5000

6000 7000

8000 9000 2016-01-04 2017-01-04 2018-01-04 2019-01-04 乙二醇内盘价格

40 60

80 100

120 140

160 2019/1/1 2019/2/1 2019/3/1 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1 2019/7/1 2019/8/1 2019/9/1 2019/10/1 2019/11/1 2019/12/1 万吨

2016 2017

2018 2019 PTA&

MEG-天堂&

地狱 2019.04

4 2.近期聚酯运行特点 2.1 PX 让利于 PTA,但PTA 环节继续大幅承接 PX 坍塌带来的利润能力有限

2000 年以后全球 PX 总共有四轮投产高峰,峰值分别对应

2003 年、2007 年、2009 年、2013 年,第五轮投 产高峰在

2019 年亦将到来.每次 PX 投产,都对应着 PX-NAP 加工差的大幅压缩,且最终压缩至成本附近或稍偏 低.从2005 年后三次 PX 投产高峰来看,只有

2009 年PX-NAP 加工差的收缩伴随着 PTA-PX 加工差的大幅扩张, 究其原因,主要是产能周期(各自的供需面)决定的.在2005-2006 年以及

2012 年,PTA 产能增速较高,对于 PX-NAP 价差坍塌的让利承接力度较弱,所以看到了 PX-NAP 加工差与 PTA-PX 加工差的双回落.而在

2009 年前后 PTA 产能增长较慢,因此 PX-NAP 价差的回落很大一部分让利于 PTA. 回归当前,2019 年PTA 新增产能只有 5-6 月份开启的

120 万吨以及老产能福海创

150 万吨老装置的开启. 年末预计投产的新凤鸣

220 万吨以及恒力

220 万吨存在不确定性,大概率推迟到

2020 年,即使投产亦在三季度 以后,对于三季度之前的产能/产量增速影响不大.而PX 随着恒力炼化打通全流程,5-6 月份后或实现 PX 量产的 利空影响下, PX-NAP 价差已经压缩不少, PTA 环节已经承接了一部分 (3 月初 PX-NAP 价差压缩 100+美金, PTA-PX 价差扩张近

500 元/吨) . 在二季度 PX 检修季过后预计 PX-NAP 价差仍将回落, 但PTA 环节能承接多少取决于 PTA 环节的供需面, 个人 认为在需求端未能有超预期(持续超于 7%-8%的产量增速)的表现下,PTA 环节再次大幅承接 PX 坍塌带来的利 润能力有限. PTA&

MEG-天堂&

地狱 2019.04

5 图5:全球 PX 投产增速 资料来源:公开资料,一德产业投研 图6:PX-NAP 加工差与 PTA-PX 加工差走势 资料来源:wind,一德产业投研 图7:国内 PTA 产能增速 资料来源:CCF,一德产业投研 2.2 PTA 阶段性剩余产能较少,工厂价格掌控力度强 PTA 当前能开的工厂基本都在运行,福海创石化

450 万吨目前开工 80%左右,5 月检修后将开满,还有一套 5-6 月预计投产的四川晟达

120 万吨新产能,除此之外基本没有剩余产能,现货上大厂对于流通货源的控制,以 及大厂的检修与不检修足以改变平衡表, 还有其通过发布检修计划对于市场预期的控制从而掌控现货价格不容小 觑. 2.3 聚酯产业链(MEG 除外)当前相对健康,但终端可能不如预期的好 从当前 PX-PTA-聚酯-织造的运行情况来看,PX 环节利润有所压缩,但仍处于相对高位,且二季度检修预期仍 将短期支撑 PX 价差.PTA 环节良好的供需背景加上二季度的检修使得其加工差当前处于