PDF《华丽转型清洁能源与环保产品供应商》

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 华丽转型清洁能源与环保产品供应商 ――四川美丰(000731)深度报告 投资要点: ? 公司正逐步由西南地区气头尿素龙头转型为清洁能源与环保产品供应商,未来业绩和估值将双提升.

公司 隶属于中石化集团旗下, 第一大股东是中石化集团成都华川石油天然气勘探开发总公司. 作为西南地区主要 的气头化肥生产企业,公司目前拥有尿素权益产能

125 万吨,复合肥产能

30 万吨,三聚氰胺

6000 吨.受 益于大股东充足的天然气供应保障, 公司尿素业务能为公司带来业绩保证和稳定的现金流, 支撑公司战略的 转型.展望未来,公司正逐步由传统的化肥业务向车用尿素为代表的氮氧化物还原剂环保产品和 LNG 业务 扩展,最终实现清洁能源与环保产品供应商的华丽转型,获得业绩与估值的双提升. ? 车用尿素盈利能力远高于普通尿素,将为公司打开广阔的成长空间,凭借中石化渠道优势,公司有望最大 程度抢占市场份额. 随着今年

7 月1日柴油车国 IV 标准的执行, 车用尿素的市场空间将随着国 IV 柴油车有 效存量的增加而爆发性增长.预计到

2016 年车用尿素溶液需求量约为

250 万吨,到2019 年需求达

600 万吨,蓝海市场逐渐打开.我们以

2500 元/吨的出厂价,1000 元/吨的成本测算,车用尿素溶液吨毛利在

1500 元,盈利能力远高于普通尿素.借鉴欧洲的发展经验,我们认为国 IV 的推广初期,通过加油站进行散装零 售将是车用尿素主要的销售渠道.作为中石化系的企业,公司的车用尿素有望借助中石化的渠道进行销售, 最大程度抢占市场份额. ? 公司有望成为中石化大西南地区 LNG 业务的开拓者,战略地位将日益昭显.在LNG 生产与销售方面,西 南地区仍属于尚未开拓的蓝海市场.未来两年随着全国 LNG 加气站进入快速扩张时期,大西南地区的 LNG 市场将逐渐打开,跑马圈地时期已然到来.中石化进入 LNG 业务较晚,发展大西南地区 LNG 业务的边际 收益远超于其他区域,大西南地区或将成为中石化发展 LNG 业务的主要战场.公司控股与中石化合作的合 资子公司,显示出中石化对公司这块业务发展的大力支持,将有望成为中石化大西南地区 LNG 业务的开拓 者,未来战略地位将日益昭显. ? 维持公司 买入 评级.我们预计公司 2013~2015 年完全摊薄 EPS 分别为 0.52 元、0.90 元和 1.20 元, 未来三年复合增长率达 32%.对应

2013 年3月25 日收盘价 PE 分别为 24.3 倍、14 倍和 10.5 倍.考虑 公司未来成长态势明朗, 转型清洁能源与环保产品供应商能够获得业绩与估值的双提升, 维持 买入 评级. ? 风险提示:天然气价改提高公司成本超预期;

在建项目进度低于预期;

国IV 标准实施进度低于预期. 预测指标

2012 2013E 2014E 2015E 主营收入(百万元)

6507 7201

10269 12479 增长率(%) 24.0% 10.7% 42.6% 21.5% 净利润(百万元)

302 306

529 710 增长率(%) 6.2% 1.6% 72.7% 34.1% 摊薄每股收益(元) 0.60 0.52 0.90 1.20 ROE(%) 13.2% 12.1% 18.3% 20.9% 研究所 证券分析师: 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 [email protected] 联系人: 朱玮琳 021-68591581 [email protected]

2013 年3月27 日 公司研究 评级:买入 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 目录盈利预测与投资评级.5

1、公司概况