PDF《华丽转型清洁能源与环保产品供应商》

2016 年车用尿素溶液需求量 约为

250 万吨,到2019 年需求达

600 万吨,蓝海市场逐渐打开.我们 以2500 元/吨的出厂价,1000 元/吨的成本测算,车用尿素溶液吨毛利 在1500 元,盈利能力远高于普通尿素.作为中石化系的企业,公司的 车用尿素有望借助中石化的渠道进行销售,最大程度抢占市场份额. ? 在LNG 生产与销售方面,西南地区仍属于尚未开拓的蓝海市场.未来 两年随着全国 LNG 加气站进入快速扩张时期,大西南地区的 LNG 市 场将逐渐打开,跑马圈地时期已然到来.中石化进入 LNG 业务较晚, 发展大西南地区 LNG 业务的边际收益远超于其他区域,大西南地区或 将成为中石化发展 LNG 业务的主要战场.公司以合资子公司作为与中 石化的合作平台,有望成为中石化大西南地区 LNG 业务的开拓者,战 略地位将日益昭显. ? 未来几年公司将从传统化肥企业逐步转型为型清洁能源与环保产品供 应商,有望获得业绩与估值的双提升. ? 关键假设 柴油车国 IV 标准如期执行, SCR 系统凭借优异性能成为中重型柴油车尾气处理 系统的主流;

? 股价催化剂 ? 国IV 标准如期实施;

? SCR 系统的推广得到政策支持;

? 天然气终端零售价上升提高 LNG 业务盈利预期;

? 风险提示 天然气价改提高公司成本超预期;

在建项目进度低于预期;

国IV 标准实施进度 低于预期. 盈利预测与投资评级 ? 给予公司 买入 评级.根据盈利预测模型,我们预计公司 2013~2015 年 完全摊薄 EPS 分别为 0.52 元、0.90 元和 1.20 元,未来三年复合增长率达 32%.对应

2013 年3月25 日收盘价 PE 分别为 24.3 倍、14 倍和 10.5 倍. 考虑公司未来成长趋势明朗, 转型清洁能源与环保产品供应商有望获得 业绩与估值的双提升,给予 买入 评级. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

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1、公司概况 ? 公司是四川地区主要的气头化肥生气企业. 公司属于中石化集团旗下的企业, 第一大股东是中石化集团成都华川石油天然气勘探开发总公司, 控股比例为 14.34%.公司作为四川地区主要的化肥生产企业,目前拥有尿素权益产能 达125 万吨,复合肥产能

30 万吨,三聚氰胺

6000 吨. 表

1、四川美现有产能情况 地方 产品 产能(万吨) 权益 备注 德阳本部 气头尿素

60 100%

4 套装置有一套

10 万吨气头装置开工率较低 三聚氰胺 0.6 100% 车用尿素(溶液)

60 100% 通过对原

20 万吨颗粒尿素生产线技改而来 甘肃刘化 尿素

70 45% 复合肥分厂 复合肥

30 100% 新疆一期 气头尿素

10 26% 新疆二期要投资

20 个亿做精细化工,主要原料是煤炭 绵阳分部 气头尿素

30 100% 厂址要搬迁.15 万吨尿素,3 万吨三聚氰胺,18 万吨 稀硝酸,3 万吨浓硝酸,27 万吨硝基复合肥在建 资料来源:公司公告,国海证券研究所 图

1、四川美丰股权结构图 资料来源:公司公告,国海证券研究所 备注:忽略可转债带来的摊薄 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

7 ? 自产尿素与自产复合肥是公司利润的主要来源. 公司

2012 年实现营业总收 入65.07 亿元,同比增长 24.01%;

归属于母公司所有者的净利润 3.02 亿元,同比增长 6.19%.受子公司兰州远东化肥公司拍卖资产损失,以及化 肥分公司报废处置部分设备及管道的影响, 公司报告期内归属于母公司非经 常性损益达 3,279 万元,扣除非经常性损益后公司实现基本每股收益 0.65 元,同比增长 15%.从毛利率情况来看,自产尿素与自产的复合肥是公司 主要的利润来源. 图