PDF《2015年度大公国际资信评估有限公司 信用评级业务开展和合...》

270 天的债券;

短期融资券的发行利差分析 中选取发行年限为

1 年的债券;

中期票据的利差分析中选取了只数 较多的

3 年期和

5 年期非永续中期票据作为样本;

企业债的利差分 析选取了只数最多的

7 年期企业债券作为分析样本.同时,交易利 差分析中进一步剔除了上市首日无交易的相应债券, 且短期融资券 中剔除上市两周后无交易的债券. (2)利差分析方法 发行利差是指债券发行时的票面利率与起息日对应期限的国

3 不含证券公司短期融资券,剔除有担保、上市两周后无交易的短期融资券.

4 不含集合票据、浮动利率中期票据、含有提前还款条款的中期票据、含有调整票面利率条款但不含选择权的 累进利率中期票据.

5 不含集合企业债,剔除政府支持债券和浮动利率企业债. 期末期初6债到期收益率的差值, 首日交易利差等于债券上市首日收益率减去 当日同期限的国债到期收益率. 本文选择非参数检验方法进行利差显著性检验, 并通过非参数 检验中 Mann-Whitney U 检验方法检验两个级别利差之间是否存在 差异.Mann-Whitney U 检验的原假设为两组独立样本来自的两总 体分布无显著差异,如果拒绝原假设,说明两样本均值显著不同, 即两总体之间存在显著性差异. (3)超短期融资券的信用等级分布和利差分析 1)超短期融资券级别分布

2015 年共有

502 家主体发行了 1,431 只超短期融资券,发行 规模 23,044.30 亿元.从主体等级上看,级别均较高,分别为 AAA、 AA+及AA,其中 AAA 级别的只数及规模均占比最大,分别为 52.48% 及76.93%;

AA+与AA 的只数占比相当,分别为 26.48%及21.03%, 规模占比分别为 14.84%及8.22%. 图12015 年超短期融资券发行人的主体信用等级分布 资料来源:大公统计整理 2)发行利率与利差分析 图2为期限为

270 天的超短期融资券的加权平均发行利率的 走势图.从中可以看出,同主体信用等级的对应的债券加权平均发 行利率差异比较明显,主体信用级别越高,发行利率曲线越低,说7明主体等级对债券风险具有一定的区分度. 图22015 年270 天超短期融资券各主体信用等级对应加权平均发行利率曲线 资料来源:大公统计整理 根据表 3,主体信用等级越高,发行利率和发行利差的均值越 小,信用溢价越低,信用级别对超短期融资券的信用风险区分度较 好. 表42015 年270 天超短期融资券发行利率和发行利差 评级 机构 主体信 用等级 样本数 (只) 发行利率(%) 发行利差(BP) 区间 均值 均值 级差 标准差 偏离系数(%) 大公 AAA

106 2.85~5.00 3.61 118.42 - 46.13 38.95 AA+

61 2.99~5.90 4.41 194.70 76.28 60.67 31.16 AA

45 3.52~6.80 4.92 251.65 56.95 84.79 33.69 行业 AAA

435 2.80~5.50 3.72 128.95 - 49.46 38.36 AA+

268 2.99~7.00 4.19 175.58 46.63 58.39 33.26 AA

229 3.32~6.80 4.71 226.75 51.17 72.58 32.01 资料来源:大公统计整理 从发行利差来看,大公所评级别为 AAA、AA+、AA 的270 天超 短期融资券平均发行利差分别为 118.42BP、 194.70BP 及251.65BP, 主体信用等级越高, 发行利差越小, 超短期融资券的信用溢价越低, 一级市场对大公所评

270 天超短期融资券评级结果有较好的认可 度. 从首日交易利差来看, 大公所评

212 只期限为

270 天的超短期

8 融资券中共有

205 只首日发生交易,其所评级别为 AAA、AA+、AA 的超短期融资券平均交易利差分别为 128.63BP、196.47BP 及262.49BP,说明主体信用等级越高,交易利差越低,二级市场对大 公所评超短期融资券评级结果认可度较好. 3)级别之间的利差显著性检验 在5%的显著性水平下,大公各级别主体发行的