PDF《2015年度大公国际资信评估有限公司 信用评级业务开展和合...》

270 天超短期 融资券之间的发行利差和首日交易利差均表现为显著, 说明信用等 级对超短期融资券的信用风险区分度较好, 一级市场和二级市场对 超短期融资券信用等级的认可度较高.在此显著水平下,大公在各 级别主体发行的超短期融资券发行利差与交易利差检验均显著, 对 超短期融资券信用质量的区分度良好. 表52015 年大公

270 天超短期融资券利差显著性检验 P 值结果 利差类型 承做只数(只) AAA 与AA+ AA+与AA 发行利差

2126 0.0007 0.000 交易利差

2058 0.000 0.000 资料来源:大公统计整理 (4)短期融资券的信用等级分布和利差分析 1)短期融资券级别分布

2015 年共有

754 家主体发行了 1,109 只短期融资券,发行规 模9,725.00 亿元.从主体等级上看,AA-级别以上主体占比达 98.28%,发行规模占比达 99.75%;

其中 AA 级别主体最多,占比为 43.90%.

6 其中含 AAA 级106 只,AA+级61 只,AA 级45 只.

7 本文 P 值0.000 指代一个小于 0.001 的值.

8 其中含 AAA 级103 只,AA+级57 只,AA 级45 只.

9 图32015 年短期融资券发行人的主体信用等级分布 资料来源:大公统计整理 2)发行利率与利差分析 图4可以看出, 不同主体信用等级的对应的债券加权平均发行 利率差异比较明显,主体信用级别越高,发行利率曲线越低,主体 等级对债券风险具有一定的区分度.

12 月AAA 与AA+级短券平均发 行利率倒挂, AAA 级票面利率的均值比 AA+高11BP, 主要是由于 AAA 级煤炭与消费用燃料和钢铁行业的票面利率较高, 其中 AAA 级煤炭 与消费用燃料行业主体的票面利率比其他行业票面利率的均值高 274BP. 图42015 年短期融资券各主体信用等级对应加权平均发行利率曲线 资料来源:大公统计整理 从发行利差来看,大公所评级别为 AAA、AA+、AA、AA-的一般 短期融资券平均发行利差分别为 149.22BP、189.10BP、244.88BP

10 及418.15BP,主体信用等级越高,发行利差越小,一般短期融资 券的信用溢价越低, 说明一级市场对该类债券评级结果有较好的认 可度. 从首日交易利差来看, 大公所评

250 只一般短期融资券中共有

232 只首日发生交易,其所评级别为 AAA、AA+、AA、AA-的短期融 资券平均发行利差分别为 153.06BP、196.42BP、249.55BP 及425.47BP,说明主体信用等级越高,交易利差越低,二级市场对大 公所评短期融资券评级结果认可度较好. 表62015 年一般短期融资券发行利率和发行利差 评级 机构 主体信 用等级 样本数 (只) 发行利率(%) 发行利差(BP) 区间 均值 均值 级差 标准差 偏离系数(%) 大公 AAA

39 2.96~6.20 4.05 149.22 - 69.00 46.24 AA+

67 3.28~5.99 4.56 189.10 39.88 50.12 26.50 AA

96 3.40~7.90 4.90 244.88 55.78 95.65 39.06 AA-

42 5.00~8.50 6.79 418.15 173.27 83.13 19.88 行业 AAA

185 2.96~6.20 3.93 140.63 - 60.07 42.71 AA+

289 3.00~7.00 4.13 164.12 23.50 55.78 33.99 AA

466 3.38~8.00 4.75 225.70 61.58 84.27 37.34 AA-

135 5.45~8.09 6.50 389.07 163.37 84.58 21.74 资料来源:大公统计整理 3)级别之间的利差显著性检验 在5%的显著性水平下,大公在各级别债券之间的发行利差和 首日交易利差均表现为显著, 说明信用等级信息对短期融资券信用 风险区分作用明显,一级市场和二级市场对级别的认可度较好. 表72015 年大公一般短期融资券利差显著性检验 P 值结果 利差类型 承做只数(只) AAA 与AA+ AA+与AA AA 与AA- 发行利差