PDF《内生加外延增长推动业绩进一步超预期》

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1 动态报告/公司快评 家用电器 洗衣机等 合肥三洋(600983) 谨慎推荐

09 年1-9 月业绩预增点评 (维持评级) 内生加外延增长推动业绩进一步超预期 分析师: 王念春 wangnc@guosen.

com.cn 0755-82130407 事项: 公司公告09年1-9月份收入同比增长70%以上,净利润同比增长80%以上. 评论: ? 实际业绩增长有望超出预增幅度 公司获得1-9月收入同比增长70%以上,净利润同比增长80%以上的成绩可以说在我们的预期之中,一方面公司产品销售 渠道覆盖范围和市占率进一步扩大和提升;

另一方面公司产品结构优化进程超出预期,滚筒洗衣机收入比率上升很快. 2008年,公司滚筒洗衣机收入比率约17%,2009年1-6月上升到25%,预期全年滚筒洗衣机收入比率上升到28-30%.而 行业平均滚筒洗衣机内销量占比2009年1-7月为10%, 收入比率还要更低一些, 也就是公司在滚筒洗衣机产品销售比率上 远远超出行业平均水平. 从产品价值角度而言,市场上只有松下和公司有斜滚筒洗衣机,斜滚筒不仅给使用者带来方便,同时斜式方式可以省水、 省电的同时,增加了洗净率,结合了波轮洗衣机的优点.在滚筒洗衣机越来越受到消费者青睐的趋势下,从产品附加值 较高的角度而言,公司相比同行业公司处于领先水平. ? 外延发展稳步推进 我们新的工业园生产基地正在基建阶段,除扩大原有洗衣机产能外,其他新产品也将随着工业园的建设稳步推进,三洋 与公司在各类产品上的合作在国资委的积极推动下,成为公司

2010 年、更是

2011 年之后的新的利润增长点.结合三洋 在中国的投资分布,我们认为公司在以下产品序列上有望与三洋展开更深层次的合作,不排除进行对三洋在中国的家电 资产进行整合并购的可能. 小家电产品 冰箱产品 变频电机产品 家用及商用水处理电器和设备 …… 在波轮和滚筒洗衣机上使用变频电机,实现节能的同时还可以大幅降低噪音,直观来说当洗衣机进入脱水程序时,使用 变频电机的洗衣机发出的声音会很小.公司一期变频电机项目计划产销量达到40万台,每台可节约成本80-100元不等, 另外普通电机也会进行自配生产,每台可节约成本5元,一期产销量规模达到200万台.如果我们假定公司自建电机项目

2009 年9月29 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 在2010年6月进入批量投产, 那可以给公司带来约2500-3000万元的净利润增量. 由于三洋在苏州已经有相应的电机生产, 另外还有相关的小家电等业务,我们认为也不排除收购资产的可能.三洋在2009年的家电销售已经整合到了三洋电机国 际贸易公司,贸易公司与苏宁电器也已达成了一些协议,包括一些产品的独家供应、三洋品牌产品在卖场的集中摆放销 售等. 家用、商用水处理设备等项目,公司将根据与三洋的商议,逐步纳入公司的新项目拓展之列. 我们观察三洋与公司业务相关性比较大的在中国的投资和产品,包括以下: 三洋大连家用电器有限公司(各类小家电) 三洋苏州家用电器有限公司(各类小家电、洗衣机用变频电机等) 三洋电机国际贸易有限公司(家电产品的销售) 三洋(沈阳、广东)空调机有限公司 …… 从公司的股东角度而言,三洋经历了 2005-2007 年的三年亏损,2008 年终于实现扭亏,三洋自身规划将在