PDF《大型锻件民企龙头》

4

三、矿业投资完善产业链,有望形成新的增长点.6

(一)即将增资入股

3 个探矿权,合作方系山东省地矿局旗下单位.6

(二)合作方技术力量雄厚,山东省地矿局在金矿领域经验丰富

6

四、大型锻件主业稳健增长,多个领域形成增长点.8

(一)风电主轴:受益出口和海上风电,明年有望实现稳健增长

8

(二)管模:城市排水需求稳健增长,未来

3 年保持 10-15%增长.9

(三)冶金设备:重组常州

3 家公司,未来盈利空间看好.10

(四)其他锻件:火电、核电、船舶、石化锻件保持增长.11

五、盈利预测和估值分析.12

(一)未来三年营业收入复合增速 23.5%12

(二)毛利率在

2012 年步入低谷,之后有望回升.13

(三)业绩拐点基本形成,未来三年净利润复合增速 23.8%13

(四)公司估值在行业中具备优势,上调评级至 推荐

14 附录:关键财务指标、资产负债表、利润表、现金流量表.15 插图目录19 表格目录19 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

1

一、大型锻件民企龙头,宽厚板坯和矿业投资是未来亮点

(一)主营大型锻件,近期产能快速释放 公司是国内首个具有万吨压机(自由锻)的民营企业,主营大型锻件,涉及风电主轴、管 模及火电、核电、冶金、船舶、海工等众多领域.目前公司在风电主轴、管模等细分领域已成 为行业龙头:风电主轴市场占有率超过 20%,管模市场占有率超过 30%,均位居国内第一. 图1:公司主营大型锻件(风电主轴、管模、其他锻件、锻件坯料) 资料来源:公司招股书、中国银河证券研究部 随着公司 1.2 万吨自由锻压机的投产和配套的

100 吨电弧炉、150 吨精炼炉由试生产转向 正式投产,公司产能快速释放,有望从

2010 年的 3.8 万吨左右快速增长到

10 万吨(2013 年) ;

2015 年, 募投项目的完全达产, 产能有望扩大到

14 万吨左右, 各业务板块有望获得快速增长. 图2:公司具备材料―锻造―热处理―机加工生产链一体化能力,目前产能正处于快速释放期 资料来源:公司招股书、中国银河证券研究部

2010 年2013 年2015 年 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

2

(二)骨干员工持有股份,民营企业发展动力强劲 公司作为山东地区一家活力十足的民营企业,上市之前主要经营管理、生产销售、核心技 术等中高层骨干员工持有较多股份,企业发展动力强劲.

2011 年公司风电主轴业务收入大幅下滑 43%,在严峻形势下,公司核心产品风电主轴、 管模、其它锻件三大核心产品仍然保持 40%、40%、35%的毛利率;

同时通过大力拓展其他锻 件和锻件坯料业务,使得收入仍然保持了 10%的增长,销售净利率保持在 15%左右. 图3:发行前股权结构:其余

41 名股东中有

31 人为公司骨干 资料来源:公司招股书、中国银河证券研究部 图4:2011 年公司销售净利率仍然维持在 15%左右 资料来源:公司招股书、中国银河证券研究部

(三)大型锻件稳健增长,宽厚板坯和矿业投资是未来增长亮点 公司主业是大型自由锻件,下游应用广泛,国内部分大型关键锻件尚需进口.大型锻件是 由废钢、生铁及合金材料通过熔炼、锻造、热处理、机加工制成的关键重要部件.公司锻件产 能和极限能力可与一重、二重等央企相媲美. 表1:通裕重工锻件产能和极限能力可与一重、二重、上重、中信重工等大型国企相媲美 重机企业 压机能力 大型锻件产能(万吨) 最大锻造能力(吨) 最大冶炼设备 极限冶炼能力 一重 12.5MN、60MN、125MN 及150MN 由锻水 压机各