PDF《政策持续支持,废轮胎热裂解即将正式投产》

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1 维持评级 江苏三友(002044) 基础化工/化工 T_ReportAbstract 政策持续支持,废轮胎热裂解即将正式投产

2012 年中报点评 报告关键点: ? 上半年净利润同比小幅增长 ? 公司的业绩主要集中在下半年 ? 工业化集成控制固废低温热解生产线即将正式投产 ? 国家政策持续支持废轮胎负压低温热裂解 报告摘要: ? 上半年净利润同比小幅增长:报告期公司实现营业收入24,706万元,同比下降19%,公 司实现归属于母公司净利润959万元,折合EPS0.

04元,同比上升25.11%.利润增长的主 要原因为公司通过进一步优化产品结构、生产结构,产品附加值提高,毛利率有所增加;

公司计提应收账款坏帐准备金减少,资产减值损失相应减少. ? 公司的业绩主要集中在下半年:公司由于出口服装产品的季节性因素决定了公司上半年 与下半年生产的服装品种不同,上半年主要以生产夏、秋装(衬衫、裙子)为主,产品 的附加值相对较小;

而下半年则以生产冬、春装(大衣、羽绒服)为主,产品的附加值 较高,实现的利润较大.因此,公司的业绩主要集中在下半年,2011年1-6月份公司实现 净利润766.23万元,占全年实现净利润5,892.02万元的13.00%,7-12月份实现净利润 5,125.79万元,占全年实现净利润的87.00%.目前公司的生产计划已安排到年底,生产 任务饱满, 公司运行情况正常. 公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动 幅度为上升20%-50%,即3,750.72万元至4,688.4万元,也就是三季度单季度净利润区间 在2,792万元至3,730万元, 均值3261万元, 相当于于上半年两个季度净利润合计的3倍多. ? 工业化集成控制固废低温热解生产线即将正式投产:公司 工业化集成控制固废低温热 解生产线 项目一期的四条生产线按计划、分阶段进行了试生产.在此期间通过不断改 变投料量和延长生产线连续运行时间来检验生产线设备运行的稳定性、 可靠性及安全性. 通过前阶段的试生产表明,生产线的稳定性、可靠性及安全性已基本达到预期的效果. ? 国家政策持续支持废轮胎负压低温热裂解:2011年1月工信部出台 废旧轮胎综合利用 指导意见 首次明确支持废旧轮胎热解技术产业化;

2011年11月财政部和国税总局首次 明确废旧轮胎热解可享受50%增值税退税. (其他三种处理技术没有获得优惠退税政策) ;

2012年8月,工信部出台 轮胎翻新行业准入条件 和 废轮胎综合利用行业准入条件 , 严格准入条件将扩大负压热裂解的市场份额. ? 维持买入-A投资评级:我们预计2012年将是公司废轮胎负压热解技术实现规模化、自动 化生产后产生业绩的元年,未来公司的此项业务将在国家已经出台的多项政策支持下实 现跨越式发展,规划的20万吨生产线预计也将在明年陆续建成达产,对公司实现战略转 型具有重大意义.我们预计公司

2012、

2013、2104年的EPS分别为0.35元、0.52元、0.81 元, 长期看好公司在废轮胎负压热裂解的技术领先以及工业化领先优势, 维持6个月目标 价10.3元,对应的

2012、

2013、2104年的EPS分别为29倍、20倍、13倍,维持买入-A投资 评级. ? 风险提示:废轮胎负压低温热裂解技术工业化生产风险 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 554.3 776.4 969.1 1,305.7 1,680.1 Growth(%) 8.7% 40.1% 24.8% 34.7% 28.7% 净利润 23.2 58.9 79.4 116.6 180.7 Growth(%) 22.3% 153.8% 34.7% 46.9% 55.0% 毛利率(%) 12.1% 17.1% 16.9% 20.7% 25.0% 净利润率(%) 4.2% 7.6% 8.2% 8.9% 10.8% 每股收益(元) 0.10 0.26 0.35 0.52 0.81 每股净资产(元) 1.55 1.77 2.01 3.01 4.59 市盈率 80.0 31.5 23.4 15.9 10.3 市净率 5.3 4.7 4.1 2.7 1.8 净资产收益率(%) 7.0% 14.7% 18.5% 21.8% 24.3% ROIC(%) 24.1% 38.5% 37.6% 48.1% 40.0% EV/EBITDA 28.0 18.8 15.4 9.4 5.9 股息收益率 0.7% 0.4% 1.5% 1.3% 1.9% ReportType 公司动态分析/证券研究报 告T_RankInfo 评级: 买入-A 上次评级: 买入-A 目标价格: 10.30 元 期限: