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1 | PHILLIPSECURITIES (HK) RESEARCH 玖龙纸业 玖龙纸业 玖龙纸业 玖龙纸业 ( ( ( (2689

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. . .HK) HK) HK) HK) 以海外再生浆应对进口废纸限制 以海外再生浆应对进口废纸限制 以海外再生浆应对进口废纸限制 以海外再生浆应对进口废纸限制, , , ,未来透过并购等方式将发 未来透过并购等方式将发 未来透过并购等方式将发 未来透过并购等方式将发 展焦点放於海外市场及产能 展焦点放於海外市场及产能 展焦点放於海外市场及产能 展焦点放於海外市场及产能 中国 |制造 | 公司研报

20 November

2018 投资概要 投资概要 投资概要 投资概要 -2018财年全年收入按年增长34.5%至527.81亿元人民币(下同),销量按年持平於 1300万吨,意味收入增长完全依赖售价的增长.春节以后有数次加价,但下半年每 吨售价仍较上半年低0.53%至4050元,按年则仍有近20%的升幅.今年6月以来受到 中美贸易战影响,中国消费市场气氛较为谨慎,但芾聿阃嘎,公司7至8月的 销量有不错表现,9月以来个别地区成品及废纸均纸有减价情况,但估计仅为短期 波动,随著传统零售旺季来临,预计11月及12月料将有持续加价. 今年旺季不旺情况明显,10月中下旬废纸及成品纸价出现疲软下滑走势,反映下 游需求不振,企业对市场前景持谨慎态度.虽然阿里巴巴旗下网购平台天猫在双 十一销售额再创新高,但增长率却持续放缓走势并为历来最低,市场对於数 真确性也仍存质疑.临近年尾,纸价略有出现反弹,但力度仍属疲弱,部分地区 降价持续.中国政府近期逐步放宏观政策,成效仍待观察,我们预计短期行业 仍将面临较多挑战. -考虑到国内进口废纸政策收紧,主要限於对废纸杂质含量要求的提升,玖纸管理 层透露,近月开始在马来西亚厂房加工进口数千吨的再生浆(OCC,为废纸加工 后净化率得到提升的纸浆原材料),以作补充,并期望进一步提升OCC量至2019下 半年起能够达至每年100万吨.公司刚在8月收购的Fairmont再生浆25万吨产能,若 能够如期在10月尾完成收购手续,11月便能开始供应予公司. 於此同时,马来西亚生产基地拟增加的30至40万吨再生浆产能,美国也拟新增30至40万吨,两者目前均在等待当地政府审批.颐浅醪焦浪,目前美国进口OCC关 税为20%,低於废纸的25%.当地废纸价格成本较低,制成OCC再加上加工运输成 本,以及关税,仍较国内废纸成本便宜每吨约100美元,并能免却美国直接进口废 纸的限额限制. -国内产能方面,玖纸早前计划新增的6条生产线中有3条拟延期.我们认为,这反 映了政府对於新产能审批及环保等政策的收紧,与此同时,继早年新增产能部署 后,玖纸暂未能在2020后取得新地皮及审批作扩张.而从好的方面来看,作为龙头 企业的玖纸延迟产能投产,加上政策加速落后产能的淘汰,将有利行业供需趋於 平衡,对产品售价带来支持. 管理层并透露,取消泉州产线为主要为考虑到当地原材料供应紧张,故此拟将新 增造纸机移至东南亚.相较国内,未来将更多发展海外产能及市场,包括继续留 意合适的并购项目,地点也不限於美国及东南亚. -我们认为,从短期来看,市场不明朗因素较多,包括行业供应仍属充足,进口废 纸政策则持续,以及美国进口关税,均会对企业生产成本带来压力,但玖纸作为 行业龙头,相信表现仍能佳於同行.於此同时,其在海外并购扩张产能的策略, 相信能在中长期看到成果,包括对国内生产成本的舒缓.我们维持玖纸买入评 级,预测市盈率6.5倍,目标价下调至12.1元.(现价截至2018年11月16日) 买入 买入 买入 买入 现价 HKD7.89 (现价截至