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2018 年11 月16 日) 目标价 HKD12.10 (+53.43%) 公司资料 公司资料 公司资料 公司资料 普通股股东 (百万股) :

4674 市值 (港币百万元) :

36880 52 周 最低价/最高价 (港币) : 7.05/ 14.5 主要股东 主要股东 主要股东 主要股东, , , , % % % % Cheung Yan 66.42 股价表现 股价表现 股价表现 股价表现, , , , % % % %

1 1

1 1 个月 个月 个月 个月

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3 3 个月 个月 个月 个月

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1 1 年年年年玖纸 4.23 -6.18 -42.66 恒生指数 2.83 -3.38 -9.77 股价 股价 股价 股价 &

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恒生指数 恒生指数 恒生指数 恒生指数 Source: Aastocks, Phillip Securities 财务资料 财务资料 财务资料 财务资料 RMB mn FY17 FY18 FY19E FY20E Net Sales 39,155 52,782 58,060 64,343 Net Profit 4,384 7,848 7,723 8,601 EPS, RMB 0.94 1.68 1.65 1.84 PER, x 7.45 4.17 4.23 3.80 BVPS, RMB 6.44 7.76 8.92 10.21 P/BV, x 1.09 0.90 0.78 0.69 ROE, % 14.66% 21.68% 18.56% 18.06% Source: Company, Wind, Phillip Securities Est. 研究分析员 顾慧宇 顾慧宇 顾慧宇 顾慧宇 (2277 6516) [email protected] Page |

2 | PHILLIPSECURITIES (HK) RESEARCH 玖龙纸业 玖龙纸业 玖龙纸业 玖龙纸业( ( ( (2689.HK) ) ) ) 公司研报 公司研报 公司研报 公司研报 公司概况 公司概况 公司概况 公司概况

2018 2018

2018 2018 财年业绩回顾 财年业绩回顾 财年业绩回顾 财年业绩回顾

2018 财年的毛利率较我们的预期略低,按年仅升 1.58 个百分点至 21.95%, 意味下半年毛利率较上半年的 24.52%收窄至 19.52%.营销及行政开支占收 入比例为 4.4%,按年减少 0.6 个百分点,反映有效的成本控制策略,并符合 我们的预期.经营利润率按年改善 3.01 个百分点至 19.77%,经调整后每吨 纸利润按年大幅增加至

605 元. 受惠於财务费用受控,较低的汇兑亏损,及有效税率,权益持有人应占盈利 按年大增 79.03%至78.48 亿元.若不计及经营及融资活动的汇兑亏损(扣除 税项)约2070 万元,权益持有人应占盈利则增加 65.1%至78.68 亿元. 加大海外产能及市场布局 加大海外产能及市场布局 加大海外产能及市场布局 加大海外产能及市场布局

2018 财年国内及进口废纸量的比例在去年为 56%对44%,管理层称,短期较 难估计未来两年的比例,主要考虑到政策环境的难预测性,但长远预计该比 例会大概为多於 50%对少於 50%,若能够有进口废纸会尽量利用,其质量及 价格综合起来较国废为佳.去年

7 至12 月公司美国废纸比例超过 50%,而 在今年

1 至6月则仅有 10%多,5 至6月受到关税等问题影响,美废更几乎 无法进口中国. 废纸原料占成本 70%,原木浆占不到 30%,玖纸早前收购美国 Rumford 以及 Biron 两家纸浆厂,主要为生产原木浆高质量成品,并能额外生产

12 万吨原 木浆,供应予当地市场.公司计划在未来两年提升原木浆产能,以及减少现 有不赚钱客户的供应,另其有充足产能供应於中国市场. 延迟国内产能 延迟国内产能 延迟国内产能 延迟国内产能 根碌牟芗苹,除了重庆及沈阳项目仍按预期,分别在今年第四季及

2019 年第二季投产,其他均有所延迟,原本在今年第四季投产的泉州二期及 河北项目,均延迟至

2019 年第二季,而东莞项目则延迟一季至

2019 年第三 季投产. Figure: construction plan before

2020 Production Base Product Design Capacity Original Target Commencement Date Updated Quanzhou (Phase II) Linerboard 350,000 tpa 4th Q of