PDF《维尔利（300190.SZ）》

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32 维尔利|公司深度研究 目录索引 围绕有机废物,并购打造平台型龙头

5 渗滤液龙头转型环境综合治理服务商

5 业务布局进入收获期,在手订单充足

7 自主研发+引进模式,技术领先驱动业务拓展.7 多个细分领域迎来收获期,为业绩增长提供强有力支点

8 餐厨垃圾:市场将释放,公司项目较多将加快异地复制.8 沼气工程:环保监管推动需求释放,技术溢价带来订单加速.12 VOC 治理:并购切入油气大市场,标的业绩弹性较大.17 水务、垃圾焚烧等领域亦有布局,PPP 领域值得期待.23 工业节能:技术行业领先,钢铁供给侧改革催生更多节能需求.24 开启快速成长期,定增已获批,关注再融资解禁情况.27 核心假设与盈利预测.27 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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32 维尔利|公司深度研究

图表索引 图1:维尔利发展历程.5 图2:公司转型为有机物处理综合处Z平台

5 图3:公司 2011-2016 年收入复合增速 24%6 图4:公司 2011-2016 年净利润复合增速 12%6 图5:2016 年存货增加 1.87 亿元,增幅 38%6 图6:2016 年在建工程增加 0.61 亿元,增幅 202%6 图7:公司

2015 年订单主要以 BOT 为主.7 图8:公司专利数量增长迅速

8 图9:公司研发费用占比较高

8 图10:我国餐饮行业近

5 年收入保持 12.85%的复合增长

9 图11:维尔利餐厨垃圾处理系统.11 图12:沼气行业发展驱动因素分析.14 图13:杭能环境净利润(百万元)15 图14:杭能环境在全国沼气项目概览.15 图15:杭能环境毛利率远超可比公司.16 图16:沼气工程和公司固废处理业务协同效应明显

17 图17:2014-2016 营业收入和毛利率情况(百万元)17 图18:2014-2016 净利润和净利率情况(百万元)17 图19:石油化工、储运是 VOC 重要的排放源头.21 图20:南京都乐和海湾环境收入对比(百万元)22 图21:南京都乐和海湾环境净利润对比(百万元)22 图22:南京都乐毛利率提升超过海湾环境.22 图23:南京都乐净利率提升超过海湾环境.22 图24:前五大客户中三桶油客户收入占比.23 图25:合同能源管理模式在收入中占比逐年上升.24 图26:节能效益分享型占合同能源管理模式比例.24 图27:汉风科技毛利率持续提升(百万元)25 图28:汉风科技净利润实现翻倍增长(百万元)25 图29:汉风科技营业收入在同业中偏小(百万元)25 图30:汉风科技净利润在同业中偏小(百万元)25 图31:近三年毛利率逐年上升且高于同行.26 图32:近三年净利率逐年上升且高于同行.26 图33:公司客户主要集中在钢铁行业.26 图34:维尔利和蓝德环保收入对比(百万元)28 图35:维尔利和蓝德环保利润对比(百万元)28 图36:维尔利和蓝德环保毛利率对比.29 图37:维尔利和蓝德环保净利率对比.29 表1:公司外延并购布局

6 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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32 维尔利|公司深度研究 表2:公司每年新增订单情况

7 表3:公司专利技术.8 表4:餐厨垃圾处Z政策梳理

9 表5:各地密集出台针对违规处Z餐厨垃圾的处罚措施.10 表6:我国餐厨垃圾处理未来市场空间大.10 表7:公司餐厨项目一览

11 表8:沼气相关政策梳理

12 表9:促进生物天然气产业化发展指导意见(征求意见稿)核心内容.13 表10: 《全国农村沼气发展 十三五 规划》规划目标.13 表11: 十三五 全国生物天然气建设布局