PDF《维尔利（300190.SZ）》

13 表12:杭能环境管理团队多技术出身.15 表13:杭能环境

16 年部分沼气工程订单

16 表14:杭能环境订单已现加速趋势.17 表15:11 地推出 VOCs 排污费征收标准.18 表16:十二五规划重点工程中 VOC 治理及油气回收投资占比达 18%20 表17:油气回收工艺一览

21 表18:南京都乐和海湾环境对比

21 表19:公司水处理订单.23 表20:敦化项目将为公司带来工程收入

24 表21:汉能科技节电率明显高于同业.25 表22:双方签订业绩补偿承诺与业绩奖励.27 表23:公司在手餐厨项目情况.27 表24:2017-17 年公司盈利预测(亿元)28 表25:公司非公开发行参与方.29 表26:公司非公开发行募投项目(万元)29 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

5 /

32 维尔利|公司深度研究 围绕有机废物,并购打造平台型龙头 渗滤液龙头转型环境综合治理服务商 公司前身是国内引入垃圾渗滤液技术的德资企业,2007年德国股东退出,以现 任董事长李月中为首的管理层收购维尔利100%股权,并于2011年实现上市.公司 于

2013、2014年、2016先后收购汇恒环保、杭能环境、汉风科技和南京都乐等,并 拓展餐厨垃圾处理、生活垃圾综合处理、沼气工程、水处理、工业节能、VOC治理 等业务, 逐步打造成以有机废弃物资源化利用 (渗滤液处理、 餐厨处理、 沼气工程、 VOC治理)为核心的综合性环保平台. 图1:维尔利发展历程 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 图2:公司转型为有机物处理综合处Z平台 数据来源:广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

6 /

32 维尔利|公司深度研究 表1:公司外延并购布局 并购时间 标的 主营 并购对价(亿元) 并购方式 收入利润情况

2013 年2月北京汇恒 污水处理 0.3 现金并购

15 年净利润 0.147 亿元

2014 年7月杭能环境 沼气工程 4.6 股权+现金

16 年净利润 0.63 亿元

2017 年5月汉风科技 工业节能

6 股权+现金

17 年业绩承诺 0.5 亿元

2017 年5月都乐制冷 VOC 治理 2.5 发行股份

17 年业绩承诺 0.2 亿元 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 公司2011-2016年收入复合增速24%,净利润复合增速12%.其中2012年渗滤液行业 招标放缓, 公司当年新增订单减少, 导致公司13年收入和净利润分别下滑21%和58%. 13年公司在餐厨、污水处........