PDF《通宝能源（600780.SH）》

02160750611 [email protected] 分析师: 沈涛S0260512030003 010-59136693 [email protected] 分析师: 安鹏S0260512030008 021-60750610 [email protected] Table_Report 相关研究: 通宝能源(600780.SH):收 购完成后,估值优势明显,业 绩确定性高 2014-01-06 通宝能源(600780.sh):公司 发展取决于大股东注入资产 2007-07-26 Table_Contacter 联系人: 郑思恩 021-67050631 [email protected] 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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21 通宝能源|公司深度研究 目录索引 公司概览:并购式成长的综合能源公司,电网业务突出

4 公司是山西国资背景,依托并购快速成长.4 公司现有业务横跨电网、发电和燃气,其中电网业务贡献 65%盈利.5 山西唯一的地方电网企业,有望率先受益输配电价改革

6 公司是山西唯一的地方电网企业,掌握全省 10%电网资源

6 政府报告提出扩大输配电改革试点,电网公司或首先受益

7 发电业务未来盈利稳定,燃气业务迎来业绩拐点

9 火电业务:受益煤价下行,14 年盈利大幅增长,未来盈利有望维持稳定.9 燃气业务:管网逐步建成,14 年扭亏为盈,未来前景广阔.10 集团资产优质,注入空间巨大

13 控股股东战略合并,公司为两大集团资产注入唯一平台.13 燃气业务体量约为上市公司

2 倍,14-15 年将贡献利润

14 集团权益装机容量为公司

5 倍,在建机组较多

16 对比国内外电网企业,公司价值均被严重低估.18 参考海外:目前美股电网企业平均市盈率也达到

20 倍18 对比国内:主要电网公司平均市盈率超

30 倍,而公司不到其一半

19 公司盈利稳健、电网业务和平台价值被严重低估,给予 买入 评级.19 风险提示

19 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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21 通宝能源|公司深度研究

图表索引 图1:公司当前股权结构

4 图2:2009-13 年公司营收变化(万元)5 图3:2009-13 年公司归属净利润变化(万元)5 图4:深圳输配电成本核算办法

8 图5:输配电改革理想状态.8 图6:2011-13 年公司上网电量及利用小时.9 图7:2012 年-14 年H阳光发电收入、净利润变化(亿元)9 图8:2012 年-14 年H国兴煤层气气量变化(亿m3)11 图9:2012-14 年H国兴煤层气营收、净利润变化(万元)11 图10:山西省天然气消费情况.12 图11:山西燃气产业集团管道布局.14 图12:国电发电资产分布

16 图13:美国主要输配电企业历史 PE 水平

18 表1:2002 年以来公司已完成的并购事件统计.4 表2:公司利润构成概览(单位:万元)5 表3:地电公司电网基本情况

6 表4:公司配电业务基本概览

6 表5:公司配电业务度电成本结构.6 表6:近期政府关于输配电改革主要讲话.7 表7:2011 年-2014 年Q1 阳光发电经营指标及燃煤采购数据.10 表8:国兴煤层气主营业务介绍

11 表9:气化山西总目标.12 表10:晋能集团与通宝能源对比(截至

2013 年)13 表11:国际电力集团剩余资产盈利约为上市公司体量的 85%13 表12:山西燃气产业集团气源情况.14 表13:山西压缩天然气集团长输管线情况.15 表14:集团剩余电力资产概览(单位:万千瓦)17 表15:美国主要输配电企业估值水平.18 表16:主要电网公司估值情况.19 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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21 通宝能源|公司深度研究 公司概览:并购式成长的综合能源公司,电网业务突出 公司是山西国资背景,依托并购快速成长 公司是山西省大型能源投资企业,控股股东为山西国电集团,持股比例为60.7%, 实际控制人为山西省国资委. 2013年6月国电集团与煤销集团重组设立晋能公司 (两 集团仍保留独立法人资格),重组完成后公司成为两大集团共享的上市平台. 近年来通过集团资产的不断注入和并购,公司建立起涵盖燃煤发电、电网、燃气等 为主的综合能源平台. 2009-13年, 公司营收保持稳步增长, 毛利率近几年保持在15% 以上.归母净利润相对稳定,净利率维持在6%左右.2014年上半年公司实现营收 32.07亿元,同比增长2.8%,实现归母净利润2.98亿元,同比增加41.84%.净利润 显著快于收入增长的原因是发电业务受益于煤价下跌,盈利大幅提升. 图1:公司当前股权结构 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 表1:2002 年以来公司已完成的并购事件统计 最新公告日 交易标的 标的主营业务 交易卖方 交易总价值(万元) 2011-12-07 国兴煤层气 40%股权 燃气 山西电力集团 4,314 2010-08-31 地电股份 100%的股份 配电 山西电力集团r山西国电资产 154,015 2007-06-02 阳光发电 10%股权 发电 国网山西省电力公司 15,000 2004-01-08 河坡发电 80%股权、 华能榆社电力 40%股权 发电 山西电力集团 60,000 2003-01-22 阳光发电 90%股权 发电 山西电力集团 106,000 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明