PDF《天然气发电合同有利于提升经营业绩》

2010 年末收入占比较

2009 年上升 8.4%,而总包业务收款时间会长于传统产品销售,预计下半年收入将会恢复正常水平.同时,公司

2010 年末在手 订单达到 49.34 亿元,根据公司一般收入确认规律,该部分产品将会大部分在一年内确认完成,因此我们预计全年 收入仍然有望超过

40 亿元,其净利润将同比去年将略有增长. ? 风险提示 公司燃气轮机余热锅炉订单低于预期;

近期大盘系统性风险. ? 考虑到燃气轮机余热锅炉市场有望超预期,给予公司 推荐 评级 我们预测公司 2011-2013 年EPS 为0.99/1.46/1.90 元,对应 PE 为24/16/12X,考虑到

2012 年公司将迎来收入确 认高峰期, 我们以

2012 年EPS 给予

25 倍PE 计算对应目标价 36.5 元, 给予 推荐 评级. 请参阅我们的深度报告 《杭 锅股份:余热锅炉龙头,未来增长稳定》 (2010-12-02) . 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 附表 1:财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表(百万元)

2010 2011E 2012E 2013E 利润表(百万元)

2010 2011E 2012E 2013E 现金及现金等价物

718 664

1338 1716 营业收入

3309 4191

6148 7714 应收款项

1205 1722

2289 2950 营业成本

2610 3311

4828 6042 存货净额

847 1077

1568 1964 营业税金及附加

15 17

27 33 其他流动资产

299 388

557 704 销售费用

61 83

118 147 流动资产合计

3070 3852

5752 7334 管理费用

201 258

380 468 固定资产

590 709

826 942 财务费用 (1) (6) (9) (10) 无形资产及其他

257 252

246 241 投资收益

6 12

5 8 投资性房地产

109 109

109 109 资产减值及公允价值变动 (23) (35) (34) (31) 长期股权投资

118 148

182 241 其他收入

0 0

0 0 资产总计

4145 5070

7116 8868 营业利润

407 504

776 1010 短期借款及交易性金融负债

55 72

52 60 营业外净收支

57 15

16 20 应付款项

1196 1341

2043 2591 利润总额

464 519

792 1030 其他流动负债

1406 1869

2776 3383 所得税费用

42 65

119 154 流动负债合计

2657 3282

4871 6034 少数股东损益

87 97

148 193 长期借款及应付债券

0 0

0 0 归属于母公司净利润

334 357

525 683 其他长期负债

64 53

52 52 长期负债合计

64 53

52 52 现金流量表(百万元)

2010 2011E 2012E 2013E 负债合计

2721 3335

4922 6086 净利润

334 357

525 683 少数股东权益

263 329

430 560 资产减值准备 (24) (19)

0 1 股东权益

1161 1405

1763 2221 折旧摊销

36 72

85 99 负债和股东权益总计

4145 5070

7116 8868 公允价值变动损失

23 35

34 31 财务费用 (1) (6) (9) (10) 关键财务与估值指标

2010 2011E 2012E 2013E 营运资本变动 (109) (258)

381 (47) 每股收益 0.93 0.99 1.46 1.90 其它

80 86

101 129 每股红利 0.33 0.31 0.46 0.62 经营活动现金流

340 272

1126 895 每股净资产 3.23 3.91 4.90 6.18 资本开支 (62) (201) (231) (241) ROIC 31% 31% 45% 59% 其它投资现金流

0 0

0 0 ROE 29% 25% 30% 31% 投资活动现金流 (175) (230) (265) (300) 毛利率 21% 21% 21% 22% 权益性融资

1 0

0 0 EBIT Margin 13% 12% 13% 13% 负债净变化 (40)

0 0

0 EBITDA Margin 14% 14% 14% 15% 支付股利、利息 (118) (113) (167) (224) 收入增长 16% 27% 47% 25% 其它融资现金流

153 17 (19)

7 净利润增长率 45% 7% 47% 30% 融资活动现金流 (162) (96) (186) (217) 资产负债率 72% 72% 75% 75% 现金净变动