PDF《2018》

因此,基于2018年建筑业需求增速放缓的判 断,建筑业行业内竞争将有所加大,行业企业平均营业利润率和净 资产收益率均将呈现一定程度的下降. 但受益于

2017 年较高的新签合同额, 以中国建筑、 中国交建等 为代表大型龙头建筑企业

2018 年的盈利水平将保持稳定.具体来 看,中国建筑

2017 年1~10 月共实现新签合同额 17,841 亿元,同 比增长 30.10%,高于同期全行业平均增速近

10 个百分点.中国交 建方面,

2017 年前三季度, 中国交建共实现新签合同额 6,210 亿元, 同比大幅增长 30%.

0 2

4 6

8 10

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25 2014年2015年2016年2017E 2018F 总产值(左轴) 总产值增速(右轴)

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11 现金流方面,2017年,受益于我国较大规模的基建投入和房地 产建设开工,建筑业总体开工量保持在较高的水平;

相较以财政资 金为主的基建投入,如房地产调控政策的延续使得开发商资金回笼 期限加长,则其已开工项目的后续资金支付也将受到影响,则垫资 施工的行业现状将使得以房建为主的建筑企业同样遭遇资金压力, 相关企业的存货规模将有所上升,进而导致其存货周转效率和速动 比率的下降.

2018 21.29%

2018 2017年1~11月, 我国建筑业企业共在境内市场发行债券94支, 发行金额合计

906 亿元.从发型债券的具体种类来看,公司债方面,

2017 年1~11 月,建筑企业共发行公司债 153.50 亿元,同比减少 265.49 亿元,公司债发行规模的大幅下降,除受资金面收紧,久期较 长的公司债发行难度较大之外, 也受到证监会所辖公司债发行整体收 缩影响;

同样因为受到资金面倾向于久期较短债券的影响,银行间发 行的债券也由去年全部为中期票据变为以超短融、 短融等期限较短的 债券为主.同时,处于对于资金的迫切需求,部分资产水平较低的建 筑企业在传统债券发行难度较大的情况下, 不得不选择了实际成本较 高的 PPN 等品种, 这也导致

2017 年1~11 月实际发行的其他债券总 额同比增长 30.23%. 表12017 年1~11 月建筑企业发行债券前五大情况(单位:亿元、支) 公司名称 发行规模 发行数量 中国交通建设股份有限公司

160 1 中国冶金科工股份有限公司

86 5 广东腾越建筑工程有限公司

90 5 山西路桥建设集团有限公司

60 5 中国建筑股份有限公司

50 1 数据来源:Wind 从具体债券发行人的情况来看,2017 年1~11 月,发行人集中

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11 度较高,当期建筑企业发行债券前五大企业发行规模合计

446 亿元, 占当期发行总额的 49%, 这表明在融资难度加大的背景下, 资金方对 于发行人的资质水平要求有所提升,当期前五大发行人中,中国建筑 股份有限公司、 中国交通建设股份有限公司和中国冶金科工股份有限 公司皆属于龙头央企, 而当期唯一一家民营企业广东腾越建筑工程有 限公司, 其控股股东碧桂园集团对其债券发行提供了较强的正面影响. 从未来

3 年建筑企业债券到期情况来看, 受近两年建筑企业所发 行债券久期较长影响所致,2018 年建筑企业到期债券总额整体处于 较低水平,仅占未来三年全部到期债券总额的 24.70%;

从2018 年到 期债权前五大企业情况来看,前五大企业到期债券合计

291 亿元,占 当期到期债券总额的 47.24%,且全部为大型央企;

但考虑到上述公 司很强的股东背景和很高的业务规模,故2018 年建筑企业到期债券 整体偿付压力不大. 表22018 年建筑企业债券到期总额前五大情况(单位:亿元、支) 公司名称 到期规模 到期数量 中国冶金科工股份有限公司