PDF《煤炭股：不是一般意义上的周期性股票, 而是需要重新审视的...》

2 我们坚定地认为本轮行情中,资产、技术和服务类股票是核心和主线, 其中资产类股票是中坚力量,而煤炭行业将是资产类股票的扩大和深化 国信的年度策略报告旗帜鲜明地指出资产、技术和服务类股票是

2006 年行 情演绎的核心和主线,随着有色金属、金融、房地产和部分技术类公司股票的大 幅度上升,部分行业和公司股票的调整是正常的,但调整不改变趋势,而是为进 一步扩大和深化作准备,根据我们的研究观点和资产配置策略,煤炭行业将是下 一步资产类股票演绎的重点领域,在此我们重点推荐 G 国阳、G 金牛、兖州煤 业、兰花科创、G 西煤. 资源类股票持续大幅上涨凸现市场对未来中长期高油价和高通胀的预期 原油价格近期再度逼近

70 美元/桶,国际黄金价格突破

560 美元/盎司, 铜期货创下

5000 美元/吨的

25 年来新高,锌、铝、糖等国际商品期货持续大 幅上扬. 我们认为高油价时代的来临,通胀率和全球利率高涨将会不断超出市场预 期.同时美、日、中、印等大国需求持续旺盛,而不可再生的稀缺资源供给和投 资不足,形成中长期的供求缺口.不断上升的通胀率将通过产业链的传导,加速 基础商品价格上扬. 近期国内 A 股市场中黄金、铜、锌、铝、糖等资源类股票的平均涨幅超过 50%. 我们认为随着高油价时代的来临, 由于缺乏国际期货合约的价值发现功能, 股票市场需要对煤炭股的价值进行重估. 图1:本轮行情资源股的涨幅 单位:%

0 20

40 60

80 100

120 140 驰宏锌锗 云铝股份 中金黄金 南宁糖业 山东黄金 G宏达 关铝股份 江西铜业 G中金 G神火 焦作万方 贵糖股份 G国阳 兰花科创 G铜都 G中孚 G西煤 山东铝业 恒源煤电 G金牛 兖州煤业 上证综指 数据来源:WIND 我们对煤炭股价值重估的判断基于对高油价时代及全球通货膨胀率将不断 上扬的预见.主要有三点理由: 一是在高油价和高通胀的经济环境中世界性资源矿藏价格将呈现出一个不 断上升的趋势. 石油资源的不可再生性、 开采成本和炼油成本的逐渐提高决定了 油价长期上涨的趋势. 二是矿藏等资源类大宗商品的长期供求格局发生变化,以原油为例. 供应方面,炼油能力不足是本轮高油价的直接诱因.上世纪

80、90 年代的 低迷的油价导致对石油生产、 提炼以及分销基础设施的投资严重不足. 炼油装置 的结构性不匹配也加剧了成品油供不应求的局面. 当前欧佩克成员国的原油产能 已经达到

2800 万桶/日的上限,剔除伊拉克、尼日利亚和委内瑞拉等易于中断 原油供应的国家, 仅剩

140 万桶/日的闲置产能, 远低于

90 年代 400-500 万桶 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 /日. 图2:1991-2006E,世界原油闲置生产能力 数据来源:IEA,国信证券经济研究所 需求方面,来自亚洲的需求占据了全球新增原油需求的近 50%,我们测算 中国今后

10 年原油进口量将以年均 14%的复合增长率增长, 随着印度步入重化 工业化阶段,未来

20 年全球石油消费复合增长率将由近

10 年的 1.59%提高到

2015 年的 2.5%和2030 年的 3%. 三是美国低储蓄率导致的贸易逆差和不断增大的财政赤字这两个美元贬值 的根本因素没有改变. 美元标价货币长期贬值的趋势成为助推大宗商品价格上扬 的货币因素. 在高油价时代,煤炭的全球供需格局将被打破 当前原油价格大约