PDF《煤炭股：不是一般意义上的周期性股票, 而是需要重新审视的...》

70 美元/桶,按照能源的热值计算,煤炭的价格相当于 石油的 1/4-1/5.我们认为在高油价时代,煤炭的全球供需格局将被打破. 一是能源之间的替代效应将在全球范围内展开,从而拓宽了煤炭需求. 1997-2001 年,在能源设备中采用天然气的做法最为盛行.60-70%的新电厂采 用天然气作为首选燃料,而使用煤炭的电厂仅为 20%至30%.全球最大的三家 发电设备制造商阿尔斯通和西门子预测, 未来

10 年内将有 40%的发电机定单为 燃煤机组,而燃气机组所占比例将降至 25-30%. 在中国的家用能源中,近年来用电力替代石油液化气已经成为一股潮流,商 场中的电磁炉、电饭煲等电器持续畅销,而用电就是间接用煤. 二是当原油的长期均价超过

30 美元/桶的时候,煤变油产业化将打通煤和 石油之间的通路.随着神华、兖矿等国家和地方煤炭企业集团加快煤变油产业化 的进程,股票市场需要重新调整对国内煤炭行业潜在产能过剩问题的预期. 煤变油技术在上个世纪

20 年代发明,目前属于比较成熟的技术,但该技术 的产业化投资大、尤其是后续的工艺过程复杂,只有煤炭资源丰富、产业链完整 的大型煤炭企业才适合进行煤变油的产业化. 煤炭通过液化或气化后变为甲醇或二甲醇,可以作为汽柴油的添加剂,目前 兰花科创(600123)正准备实施该项目;

而由甲醇变为烯烃的工艺过程复杂, 资金规模要求很高, 目前国内神华集团于

2004 年8月开始投资

270 多个亿的资 金将煤变油技术产业化,建成年产油品320万吨的煤炭直接液化项目,兖矿集 团和其他煤炭企业都在根据自身的实力和技术实施煤变油项目. 煤炭股将受益于煤炭行业市场化改革及 CDM 机制 在我国的一次能源消费中,煤炭消费量占比高达 68%,而煤炭开采的严重 浪费和事故频发将《煤炭法》的修订和煤炭行业的整合、治理推向前台,其中有

0 1

2 3

4 5

6 7 91-97平均

98 99

00 01

02 03

04 05E 06E 单位: 百万桶/日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

4 两个核心思想. 一是在当前国内煤炭供需基本平衡的好时机,通过市场化改革放开煤价,促 进下游企业节约能源、提高效率、自主创新.与煤价市场化改革相配套的是通过 招标、拍卖、挂牌的方式实现煤炭采矿权的有偿使用,同时增收资源税并提高安 全费和维护费,我们测算这些税费征收的幅度将提高 2-3 倍,煤价的市场化改革 必然形成成本推动的刚性压力,向下游价值链传导. 我们认为为了顺利推进煤炭行业的一系列改革,煤价必须放开,最近国家发 改委要求尚未签订合同的重点煤炭、 电力企业必须在

2 月底完成全年电煤合同和 运输合同签订任务,昭示了中央高层对煤、电行业改革进行到底的决心. 二是国家正在加大煤炭行业的整合力度, 加快国家和地方大型煤炭集团的建 设进程,整合地方合法经营的中小煤矿,进一步加大力度清理地方非法生产的小 煤窑,煤炭行业的集中度将大幅提高,我们统计

2006 年这些行业治理的举措将 收缩煤炭生产能力达 1.2-1.5 亿吨,同时因为下游电力、钢铁、化工、建材等行 业产能释放后将对煤炭形成持续的新增需求,我们预计

2006 年煤炭的新增需求 将达到 1.3 亿吨. 根据 《京都议定书》 , 世界银行估计发达国家在