PDF《中国：化工》

简评本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.

报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 中国:化工 山西三维(000755/7.04 元):审慎推荐 中国 BDO 市场到底有多大? 中金公司研究部 分析员:时雪松

2006 年12 月12 日 最近相关出版物:10 月17 日 精细化和多联产是产业发展方向-煤化工行业深度思考

10 月27 日 三季报点评:业绩略高于预期 事件: 我们最近和公司管理层进行了一次深入交流,对公司的情况和BDO相关行业状况进行一些更新.根据我们对国 内BDO需求和竞争格局的分析,由于未来几年国内氨纶和PBT树脂的快速发展,在2009年前BDO并不会出现严 重产能过剩.同时和国际厂商相比,国内顺酐法路线也具有1000元/吨以上的成本优势.目前公司股价对应2007 年和2008年摊薄以后动态市盈率为14.4倍和9.8倍,由于BDO行业具有进入壁垒,下游需求增长迅速,我们认为 可以给与16倍左右特殊化学品估值,维持 审慎推荐 . 分析与评论: (1)氨纶和 PBT 继续拉动 BDO 需求增长 中国的BDO(1,4丁二醇)市场到底有多大?这是目前市场比较关心的问题,在2006年四川天华2.5万吨和山西 三维4.5万吨合计共7万吨BDO装置投产后,市场并没有出现很大波动,BDO的市场空间可能比预计的要大.我 们分领域对BDO下游需求进行分析(图1) ,到2008年国内BDO总需求量在33万吨左右. 氨纶领域.THF(四氢呋喃)是BDO最大的下游产品,THF 80%用于氨纶原料PTMEG的生产.自从国内氨纶反 倾销以后,国内的氨纶行业开始复苏,国内龙头企业华峰氨纶、烟台氨纶和美国英威达、韩国晓星在国内的企 业加快了产能扩张步伐,再加上产品价格的上涨吸引了原来已停产的如古越龙山等装置的重启,目前PTMEG处 于供不应求状态. 预计未来两年国内氨纶的产量将超过15%的增长, 2008年达到 16万吨左右, 加上PU弹性体等, 将消耗PTMEG 15万吨,折算BDO 18万吨. BASF在上海的8万吨THF/6万吨PTMEG一体化装置,在今年年初THF泄漏后加上原材料正丁烷供应不足,已经 宣布永久性关闭THF装置,外购THF生产PTMEG,这将带动THF,间接带动BDO的国内需求增长. PBT树脂.国内PBT树脂的产量为3万吨左右,进口量每年达到近20万吨.国内有三家PBT生产企业,仪征化纤 工业集团公司、蓝星集团南通合成材料厂和余姚凡伟工程塑料厂.仪征化纤新建的6万吨PBT树脂将于2007年底 投产,星新材料也开始投资建设6万吨PBT树脂,预计将于2008年投产,到时国内的产量有望达到15万吨,折算 BDO为6.5万吨. GBL (γ-丁内酯) 和下游NMP等. 国内GBL生产企业已超过20家, 生产能力约为5万吨, 产量为3万吨左右, 70%~ 80%的产品为企业自用,2005年中国GBL消费量约3.5万吨,未来年均增长为8%,2008年预计需求量在4.4万吨左 右,折算BDO为4.8万吨. 简评本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价.我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供.本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 公司名称(千吨)