PDF《炭黑：行业发展迎来拐点 浴火重生终将涅槃》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 47.

01 市场优化平均市盈率 17.00 国金化学工业指数 4895.07 沪深

300 指数 3294.23 上证指数 3050.67 深证成指 10528.10 中小板综指 11504.18 相关报告 1.《海外钛白粉价格上调 粘胶价格持续上涨 -化学工业行业行业研究周...》 ,2016.8.14 2.《粘胶短纤:3 轮周期、4 载熊途、2015 重生――― 周期通鉴,...》 ,2016.8.12 3.《王龙集团突发事件持续发酵 相关产业链 有望继续大幅受益-山梨酸...》 ,2016.8.1 4.《醋酸酐价格延续强势 有机硅价格反弹- 化学工业行业行业研究周报》 ,2016.7.31 5.《粘胶公司业绩高增长,行业关注度将受 提振-粘胶行业中报业绩预告...》 ,2016.7.15 霍 陈煜 联系人 [email protected] (8621)60230248 联系人 [email protected] (8621)60230237 贺国文 分析师 SAC 执业编号:S1130512040001 (8621)60230235 [email protected] 炭黑:行业发展迎来拐点 浴火重生终将涅 ―― 周期通鉴,产业大观 系列之

(二) 投资建议 ? 炭黑行业发展遵循三条主线:我们通过对比国内外炭黑产业的历史发展路 径,发现产品群的不断丰富、生产工艺的持续优化、产业规模的不断提升是 产业发展最主要的三条主线.这三条主线也将成为行业未来发展的重要参考 系. ? 全球炭黑产业经历过两轮产业转移:第一轮产业转移以美国产量见顶,出口 量下降,日本、德国等新兴发达国家产量提升为标志;

第二轮产业转移则以 中国炭黑产能产量持续提升为标志.目前中国为全球最大的炭黑生产国,总 产量占全球产量的 40%以上. ? 原料油决定了国内外炭黑市场的差异:国内炭黑原料油以煤焦油为基础,海 外炭黑原料油以 FCC 澄清油为基础.两者各自的定价体系决定了炭黑的成 本构成.国内炭黑产业的野蛮生长与产业转移得益于炼焦行业的迅速崛起, 两类原料油的比价关系则直接影响全球炭黑市场的贸易结构. ? 需求端与供给端同时迎来边际改善:我们认为煤焦油与 FCC 澄清油的比价 关系将恢复之前的常态:国内煤焦油行业大概率延续产能过剩的态势,产品 价格维持颓势;

海外原油企稳回升带动 FCC 澄清油价格上涨.比价关系恢 复将使得炭黑出口量逐步回归从而提供需求端的边际改善.环保、行政命令 等因素的供给侧改革同样对行业供给端提供边际改善,连续两年工业产业增 速低于 5%并开始有产能关停退出等行业变化为这一进程提供微观支撑. ? 议价能力提升是未来行业发展最重要的中长期逻辑:我们认为炭黑行业发展 将逐步回归理性,产业龙头的全国布局基本完成.我们通过对比美国炭黑行 业发展史发现,规模效应逐步累积所导致的行业集中度提升是一个自然的过 程.目前国内炭黑行业集中度持续提升,反观下游轮胎行业在全球以及国内 的集中度均呈现不同程度的下滑,我们认为炭黑行业的议价能力提升是中长 期发展的大概率事件. ? 产品升级与环保优化将主导行业未来的长期发展:通过对比海外炭黑巨头的 产品结构,我们认为国内炭黑龙头企业在进行完产业布局后将大概率向产品 升级优化的方向发展.国内高端特种炭黑仍高度依赖进口,未来进口替代的 空间极大.环保约束的逐步趋严仍是未来行业的大势所趋,也将成为行业长 期结构优化的主要驱动因素. ? 行业发展迎来拐点 建议关注黑猫股份、永东股份:我们认为炭黑行业短中 长期都迎来的发展拐点:短期由于原料油比价关系的恢复导致价差得到修 复;