PDF《炭黑：行业发展迎来拐点 浴火重生终将涅槃》

中长期产业议价能力的持续提升将使行业的估值体系得到重构;

产品升 级与环保优化是行业长期良性发展的重要驱动力.建议重点关注黑猫股份, 公司是国内的炭黑龙头企业年产能

120 万吨.公司业绩受益于行业景气度提 升的弹性极大,炭黑-煤焦油价差每扩大

100 元,公司 EPS 增厚 0.13 元, 建议重点关注.永东股份具有

14 万吨炭黑产能和

4 万吨煤焦油深加工产 能,炭黑-煤焦油价差每扩大

100 元,公司 EPS 增厚 0.06 元,建议关注. 风险提示 ? 国际原油价格大幅下跌;

煤焦油价格大幅上涨

3852 4208

4564 4919

5275 5631

5987 150817

151117 160217

160517 国金行业 沪深300

2016 年08 月16 日 化学工业行业 炭黑行业

2016 年日常报告 评级:增持 维持评级 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 投资逻辑.5

一、炭黑是全球橡胶工业体系中的重要组成部分.6 1.主线一:产品群的不断丰富.6 2.主线二:生产工艺的持续完善.7 3.主线三:生产规模与效率的持续提升

8

二、全球炭黑产业的历史演进过程.11 1.全球炭黑产业经历过两轮产业转移.11 2.全球炭黑原料油具有两套体系的独立的供需体系.14 3.FCC 澄清油与原油价格直接相关

17 4.煤焦油基本面由全产业链供需关系所决定.18 5.国内炭黑行业经历野蛮生长之后回归理性.24

三、三条主线预判炭黑行业的未来发展.27 1.产能规模持续优化将提升炭黑企业在产业链中的议价能力

27 2.国内高级炭黑仍有极大的市场空间.29 3.环保约束的持续提升有望进一步优化行业格局.30

四、投资建议――关注迎来行业拐点的炭黑龙头:黑猫股份.32

图表目录

图表 1:全球炭黑下游需求结构维持稳定(万吨)6

图表 2:ASTM D1756 橡胶用炭黑命名系统分组.6

图表 3:炭黑制造方法汇总.7

图表 4:美国炭黑发展史经历了由槽法主导到炉法主导的过程.7

图表 5:干法造粒与湿法造粒的优劣比较.8

图表 6:国内炭黑生产已基本以湿法造粒为主

8

图表 7:国内炭黑生产单耗持续降低.9

图表 8:美国炭黑生产效率持续提升.9

图表 9:国内炭黑

10 万吨以上级别的产能比重持续提升.10

图表 10:2000-2015 年全球炭黑产量 CAGR=3.05%11

图表 11:美国炭黑产量在

70 年代后逐步稳定(千吨)11

图表 12:美国炭黑出口在

1960 见顶后快速下降.11

图表 13:2014 年底美国炭黑产能统计

12

图表 14:日本炭黑产量在

60 年代超过德国后快速上升

90 年代初见顶 ......

12

图表 15:国内炭黑产能扩张在经历了高速阶段后逐步放缓.13

图表 16:国内炭黑产量占全球比重持续提升.13

图表 17:国内炭黑出口量大幅提升.13

图表 18:近年来俄罗斯与印度的炭黑产量呈现稳定增长的态势.14 行业深度研究 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明

图表 19:石油与煤炭两条路线作为炭黑原料油简图.14

图表 20:美国炼油产业催化裂化深度显著高于中国.15

图表 21:全球主要炭黑生产国原料油构成.15

图表 22:国内炭黑原料油结构演化进程

16

图表 23:全球炭黑原料油结构发生较大改变.16

图表 24:美国炭黑原料油出口呈现下滑趋势.17

图表 25:国内炭黑原料油抢占之前美国的亚洲市场.17