PDF《“野蛮人”的“价值观”》

证券研究报告 举牌 专题

1 野蛮人 的 价值观 ――解构新一轮举牌浪潮

2015 年12 月2日苏培海(宏观策略副团队长) 李如娟(分析师) 陈语匆(研究助理) 张文轩(研究助理)

电话: 020-88836116 020-88836129 020-88831210 020-88836101

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com.cn [email protected] [email protected] [email protected] 执业编号: A1310515100001 主要内容:

1、浪潮迭起,阳光下的资本 战争 截至目前,在我国资本市场共有

268 起举牌案例,2013 年-2015 年连续三年举 牌数量成倍增长, 仅2015 年就达

81 起. 将我国二级市场举牌的发展历程划分为三 个阶段.第一阶段(先试期) :1993 年-2005 年股改;

第二阶段(跨越期) :2005 年 股改-2013 年;

第三阶段(爆发期) :2014 年至今. 推动本次举牌浪潮的原因主要有如下三个方面.1)内在动力:经济转型阶段, 企业自身对并购重组的迫切需求吸引举牌方的介入.2)政策红利:并购重组制度 放松、国企改革以及金融业务创新助推举牌浪潮出现.3)外在需求:社会财富积 累催生投资需求,为资本举牌创造条件.

2、风云际会,本轮举牌浪潮解构 被举牌标的特征: (1) 市值普遍偏小. 75%被举牌标的市值在

100 亿以下, 47% 市值在

50 亿以下;

(2)股权比较分散.75%的标的大股东持股比例小于 30%,42% 的标的大股东持股比例小于 20%.市值较小且股权分散的上市公司易于成为举牌 对象. (3)举牌数量与平均 ROE 负相关. 举牌资本:险资、产业资本与 PE 三足鼎立. (1)险资是这轮举牌浪潮新起的 力量,对国企有明显的偏好;

(2)产业资本一直是举牌并购市场的主力;

(3)私募 股权基金日渐活跃. 行业层面: 被举牌公司大多处于传统行业. 商业零售都是产业资本举牌的追捧 对象,其举牌数量仅次于地产.茂业集团在商业零售领域的资本运作最为经典,一 般是先通过举牌获得被低估的优质资产, 其后资本运作手段主要有两种: 一是并购 整合(资产重组) ,二是作为集团商业零售整合平台(资产重估) . 国企混改:举牌方参与国企改革的方式主要有三种. (1)获得控股权,通过并 购重组方式,举牌方重塑产业版图. (2)国企借力举牌方,战略合作,实现转型路 上的凤凰涅. (3)国有资本作为举牌方进行资本布局,做大资本平台.

3、基于 举牌 主题的投资策略 多方考察举牌方的意图、实力、被举牌标的属性以及是否有国改预期等. 投资策略: (1)资产重组:注册制前的最后一公里.注册制、战略新兴板临近, 小市值公司 并购价值 下降是趋势,但短期有望上演最后的疯狂,关注其交易性 机会. (2)大股东易主后想像空间打开.目前,共有

14 家上市公司被举牌后大股 东易主.宝能系以 举牌+定增 的形式,目前已晋身为南玻 A、中炬高新和韶能 股份的大股东. (3)从安全边际考虑,寻找折翼的天使.关注折价率排在前列的公 司. (4)商业零售:转型与线下资源重估值得期待. 综合考虑, 建议关注: 国企改革预期强烈且向消费金融和线上业务延伸的合 肥百货(000417.SZ) ;

前海人寿入主民企机制被激活、未来战略布局综合调味 品平台的中炬高新(600872.SH) ;

广新控股举牌后晋身省属国企、作为集团电 子产业运作平台的生益科技(600183.SH) . 宏观策略产品

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2、宏观、政策、市场点评