PDF《中国国航（0753）》

2008 ?公司每股收益至 0.329 元人民币,盈?下? 11.5%.同时,由 於油价上调对

2009 ?全?造成影响,2009 ?每股收益下调至 0.331 元人民币, 下? 14%. 第一上海证券有限公司

2008 ?6月-3-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 表2:公司财务资? 09年预测 10年预测 营业收入(千元人民币) 44,936,606 51,330,541 57,490,347 64,062,877 71,206,738 经营费用(千元人民币) (42,418,902) (47,496,414) (54,520,370) (59,071,285) (63,341,515) 经营盈利(千元人民币) 2,517,704 3,834,127 2,969,976 4,991,592 7,865,223 净利润(千元人民币) 2,687,841 4,228,997 4,063,648 4,086,117 5,770,395 资产负债率 64.25% 63.66% 61.72% 利息保障倍数 3.66 3.83 4.87 每股净资产(人民币) 2.83 3.08 3.47 净资产收益率 11.62% 10.74% 13.48% 13.49% 4.77 62.20% 4.16 2.43 9.04% 06年历史 07年历史 2.64 08年预测 65.40% 资??源:公司资?,第一上海预测 投资建议 目标价 4.53 港币,评级 持有 我们综合 EV/EBITDA 及PB ?种估值方法,选取估值平均?,则目标价为 4.53 港币,此价格相当於

08 ?13 倍市盈?,较现价有 1.2%的上升空间,我们评级为持 有. 表3:航空业 H 股预测资? 08E 09E 10E 08E 09E 10E 08E 09E 10E 南方航空 1055.hk 11.09 9.35 8.61 0.99 0.91 0.84 7.67 9.04 8.61 东方航空 670.hk 10.93 8.99 8.25 1.55 1.48 1.85 12.11 16.37 15.10 中国国航 753.hk 11.27 9.42 7.61 1.42 1.31 1.16 12.26 12.19 8.63 平均 11.09 9.25 8.16 1.32 1.23 1.29 10.68 12.54 10.78 代码 公司 PE EV/EBITDA PB 资??源:彭博,第一上海预测 第一上海证券有限公司

2008 ?6月-4-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 主要财务报表 损益表 财务分析 百万人民币 财务年度截止12月31日2006年 实际 2007年 实际 2008年 预测 2009年 预测 2010年 预测 2006年 实际 2007年 实际 2008年 预测 2009年 预测 2010年 预测 收入 41,606.1 47,717.5 53,479.9 59,611.3 66,265.5 盈利能力 毛利 1,980.5 3,881.3 2,930.5 4,897.7 7,686.0 毛利率 (%) 4.8% 8.1% 5.5% 8.2% 11.6% 其他业务收入 3,330.5 3,613.0 4,010.4 4,451.6 4,941.2 EBITDA 利率 (%) 18.7% 19.7% 16.3% 18.7% 22.0% 销售及管理费用 (2,793.3) (3,660.1) (3,971.0) (4,357.7) (4,762.1) EBITDAR 利率 (%) 24.5% 25.0% 21.4% 23.7% 27.0% 其他收入 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净利率(%) 6.5% 8.9% 7.6% 6.9% 8.7% 营运收入 2,517.7 3,834.1 2,970.0 4,991.6 7,865.2 财务开支 (698.6) 407.2 1,392.7 (746.7) (1,355.0) 营运表现 联营公司 2,110.1 1,364.7 1,501.2 1,651.3 1,816.5 SG&

A/收入(%) 6.7% 7.7% 7.4% 7.3% 7.2% 税前盈利 3,929.2 5,606.1 5,863.9 5,896.3 8,326.7 实际税率 (%) 15.9% 26.5% 23.0% 23.0% 23.0% 所得税 (624.1) (1,484.6) (1,348.7) (1,356.1) (1,915.1) 股息支付率 (%) 9.3% 22.4% 19.8% 25.0% 25.0% 少数股东应占利润 (617.3) 107.5 (451.5) (454.0) (641.2) 库存周转 9.4 9.3 9.5 9.2 10.1 净利润 2,687.8 4,229.0 4,063.6 4,086.1 5,770.4 应付账款天数 47.4 48.7 38.8 36.9 35.0 折旧及摊销 5,274.0 5,554.4 5,767.9 6,169.6 6,715.6 应收账款天数 24.5 21.1 22.4 22.4 23.2 EBITDA 7,791.7 9,388.6 8,737.8 11,161.2 14,580.8 EBITDAR 10,206.6 11,939.2 11,452.4 14,139.6 17,906.5 财务状况 净负债/股本 0.68 0.80 0.89 0.94 0.93 增长 收入/总资产 0.50 0.52 0.54 0.54 0.56 总收入 (%) 17.4% 14.2% 12.0% 11.4% 11.2% 总资产/股本 2.82 2.90 2.83 2.88 2.78 EBITDA (%) -4.8% 20.5% -6.9% 27.7% 30.6% 收入对利息倍数 3.60 N/A N/A N/A N/A 资产负债表 现金流量表 百万人民币 财务年度截止12月31日 百万人民币 财务年度截止12月31日2006年 实际 2007年 实际 2008年 预测 2009年 预测 2011年 预测 2006年 实际 2007年 实际 2008年 预测 2009年 预测 2011年 预测 现金 3,588.4 2,477.3 580.4 657.0 309.3 EBITDA 7,791.7 9,388.6 8,737.8 11,161.2 14,580.8 应收账款 2,835.2 2,794.3 3,334.4 3,715.6 4,272.4 融资成本及其他 (1,867.0) (2,319.3) (2,524.9) (3,220.9) (3,295.1) 存货 1,015.3 1,142.1 1,336.1 1,348.9 1,818.2 营运资金变化 850.1 773.3 (1,693.7) (9.9) (2,431.7) 其他流动资产 3,263.6 3,416.7 3,608.3 4,089.2 4,682.5 所得税 (562.8) (683.7) (2,000.6) (1,434.1) (1,760.5) 总流动资产 10,702.5 9,830.4 8,859.3 9,810.7 11,082.4 营运现金流 6,212.1 7,158.8 2,518.7 6,496.3 7,093.5 固定资产 54,767.7 61,691.7 68,724.5 74,016.3 82,232.1 无形资产 0.0 0.0 0.0 0.0 2.0 资本开支 (6,436.8) (8,050.8) (9,948.3) (11,885.1) (10,897.9) 长期投资 18,493.5 19,534.2 21,349.0 25,630.5 25,611.5 其他投资活动 (5,711.2) (2,122.9) 1,253.0 1,459.5 1,615.6 总资产 83,963.6 91,056.3 98,932.9 109,457.5 118,928.0 投资活动现金流 (12,148.0) (10,173.7) (8,695.3) (10,425.6) (9,282.3) 短期负债 2,181.8 2,156.1 1,962.7 1,993.7 2,001.6 应付帐款 5,221.1 5,930.8 5,452.0 5,611.8 5,700.7 负债变化 1,082.5 4,867.0 7,139.1 7,760.0 5,649.3 短期银行贷款 11,139.0 10,978.8 11,857.1 12,805.7 13,830.2 股本变化 8,570.3 0.0 400.0 0.0 0.0 其他短期负债 7,411.5 7,822.2 8,439.8 8,781.7 8,066.8 股息 (224.8) (602.8) (838.0) (1,015.9) (1,021.5) 总短期负债 25,953.4 26,888.0 27,711.7 29,192.8 29,599.3 其他融资活动 (2,118.7) (2,424.7) (2,421.4) (2,738.3) (2,786.7) 长期银行贷款 12,702.0 16,615.3 19,876.1 23,687.5 26,312.4 融资活动现金流 7,309.3 1,839.5 4,279.7 4,005.8 1,841.1 其他负债 13,572.5 16,045.7 15,973.0 16,799.4 17,483.9 总负债 52,227.9 59,548.9 63,560.8 69,679.7 73,395.6 现金变化 1,373.5 (1,175.4) (1,896.9) 76.5 (347.7) 少数股东权益 2,011.4 150.2 389.3 1,724.8 2,728.6 股东权益 29,724.3 31,357.1 34,982.8 38,053.0 42,803.9 期初持有现金 2,248.4 3,588.4 2,373.2 476.3 552.9 汇兑变化 (33.5) (39.8) 0.0 0.0 0.0 每股账面值 2.4 2.6 2.8 3.1 3.5 期末持有现金 3,588.4 2,373.2 476.3 552.9 205.2 营运资金 (15,250.9) (17,057.6) (18,852.4) (19,382.1) (18,516.8) 资??源:公司公告,第一上海预测 第一上海证券有限公司