PDF《公司动态分析》

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各项声明请参见报告尾页. 煤改气进度超预期,新并购增厚业绩 报告摘要 煤改气进度超预期.截止

11 月30 日,公司煤改气完工户数已达

28 万户,而在

10 月24 日时煤改气完工户数为

9 万户,项目进展喜人.我们预计未来一个月,公司每周仍可 完成 2-3 万户的接驳.我们将公司煤改气业务

2018 年接驳数预测由

30 万户上调至

36 万户,将2019 年接驳数预测由

60 万户上调至

70 万户. 煤改气现金流回收情况良好.与同业不同,公司煤改气业务完全在基金层面执行,公司 仅提供接驳工程服务.基金在开工前预付 50%工程款,完工并通过验收后支付剩余工程 款,平均账期约

15 天.同时,项目相关资本开支也在基金层面完成.因此,公司煤改 气业务整体现金流回收情况良好. 新并购增厚公司业绩.公司此前公告以 2.65 亿元收购石家庄金明燃气 100%股权.金明 燃气位于石家庄市裕华区,地处石家庄二环至三环间,区域内有人口约

90 万,目前约 有11 万户楼盘在建,未来都将是公司的可接驳用户.项目现有居民用户

9 万户,工商 业110 户,年售气量约

2200 万方.根据公司以往项目并购情况推算,我们预计金明项 目净利润将不少于

2200 万元,且具有较大发展潜力,将持续增厚公司的售气规模和盈 利能力. 气源贸易业务成为新亮点.公司今年与昆仑能源下属华油广元 LNG 工厂签订了包销协 议,截止

11 月底累计实现销售额 1.5 亿元,目前储气罐中仍有

7000 吨存货,预计在冬 季出售.公司预测广元液厂淡季价差约为 150-200 元/吨,到旺季可达

400 元/吨.公司 正与多个 LNG 工厂接洽,预计在明年拿到新的气源指标后扩大此块业务.我们预计这 部分业务将成为公司的新增长点. 入选 MSCI 小型股指数.根据 MSCI 明晟最新公布季检结果,公司获纳入 MSCI 中国小 型股指数,并于

12 月初生效,我们相信这将为公司带来更多长期投资者的关注.此外, 我们预计公司将于明年

2 月纳入深港通,公司流动性将有进一步提升. 上调

2018 和2019 年盈利预测. 考虑到公司煤改气业务进展超预期, 我们上调了对于公 司今明两年煤改气完工户数的预期,并将盈利预测分别上调 6%和8%,至7.52 亿元和 10.97 亿元. 维持 买入 评级,目标价 12.50 港元.考虑到近期港股市场及燃气板块具有较大回调, 整体估值中枢下移,我们下调公司目标价至 12.50 港元,对应

2019 年10x P/E,较现价 有106%上涨空间,维持 买入 评级.公司当前股价对应

2018 和2019 年P/E 仅7.2x 和4.9x,较同行显著低估. 风险提示:煤改气进度不及预期;

工业用气增速下滑. (31/12 年结;

人民币百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,693 3,109 4,648 6,118 6,878 增长率(%) 19.6 15.4 49.5 31.6 12.4 净利润

313 404

752 1,097 1,222 增长率 (%) 10.3 29.0 86.0 45.8 11.4 毛利率(%) 11.6 13.0 16.2 17.9 17.8 净利润率(%) 0.27 0.40 0.76 1.11 1.23 每股收益(港元) 2.46 2.81 3.47 4.38 5.34 每股净资产(港元) 20.03 13.53 7.17 4.92 4.42 市盈率 2.22 1.94 1.57 1.24 1.02 市净率 11.3 15.3 24.2 28.2 25.4 净资产收益率(%) 1.4 1.4 1.9 3.5 5.1 股息收益率 2,693 3,109 4,648 6,118 6,878 数据来源:Wind,安信国际预测 Tabl e_Title

2018 年12 月10 日 天伦燃气(1600.HK) Tabl e_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 城市燃气 投资评级: 买入 目标价格: 12.50 港元 现价 (2018-12-10): 6.07 港元 总市值(百万港元) 6,165.30 H 股市值(百万港元) 6,165.30 总股本(百万股) 989.62 H 股股本(百万股) 989.62