PDF《告 投资要点：》

2012 年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量 3024.33 亿千瓦 时,同比减少 3.55%;

累计完成售电量 2854.55 亿千瓦时,同比减少 13.47%.全年发电 量的低于预期主要受三季度发电量低迷所拖累, 三季度公司发电量大幅降低 12.54%, 将 二季度的负增长快速扩大,低于预期.究其原因,主要有以下几点:

1、全国经济增速 下行, 电力需求萎靡;

2、 公司电厂装机规模增长速度低于电厂所在地平均规模增长率, 影响公司发电的市场份额;

3、2012 年来水情况丰裕,三季度汛期高峰来临,使得水力 发电量大幅增长,尤其以西南地区的云南、贵州以及中东部江西、福建及三峡等水力发 电量大增,挤压公司电厂所在地区火电的发电量,从而超出预期;

4、2012 年一季度因 云南滇东周边地区煤矿安全事故影响长期整顿,公司滇东两电厂电煤供应紧张,从而影 响发电量. 然而,公司四季度发电量有明显回升,四季度公司发电量达 787.71 亿千瓦时,同比 增长 2.13%, 四季度发电量的回升保障

2012 年全年发电量下降的速度不至于过快. 另外,

2011 年末电价上调的翘尾影响, 促使

2012 年公司实现营业收入依然有 0.41%的正增长. 图1:公司营业收入季度比较 图2:公司季度发电量增长情况 数据来源:东莞证券研究所,wind 数据来源:东莞证券研究所,公司公告 图3:公司境内各地区发电量结构 资料来源:东莞证券研究所,公司公告 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担. 华能国际(600011)2012 年年报点评

3 2. 电煤价格低位徘回,业绩大幅增长得以保障 公司

2012 年毛利率 16.3%,同比大幅上升 7.6 个百分点;

净利润率 5.12%,同比增 长4个百分点,而且归属母公司净利润同比大增 362.74%,盈利能力大幅提升.这归功 于2012 年下半年毛利率等盈利的快速增长,两个季度毛利率均在 18%以上,净利润率 在5%以上. 公司业绩大幅增长的主要原因之一是营业成本,特别是电煤成本的下降.截至

2013 年3月15 日,秦皇岛港口

5500 大卡山西优混、6000 大卡大同优混和

5000 大卡山西大 混平仓价分别为

620 元/吨、660 元/吨和 535/吨,同比分别下降 19.5%、20%和19.6%, 而较上月同期均下降约

5 元/吨.国内电厂动力煤价格维持小幅震荡走势.受益电煤价格 的大幅走低,公司

2012 年燃料成本达 823.55 亿元,同比下降 9.05%,占总成本的比例 由2011 年的 74.33%下降近一个百分点至 73.44%,这保证了公司的业绩大幅增长.尽管 如此,我们在

2012 年半年报预计燃料成本下降 10%,预计稍有乐观. 值得注意的是,公司在

1 月份受让控股股东华能集团持有的中国华能集团燃料有限 公司 50%的股权, 华能集团燃料有限公司主营煤炭批发等, 公司和华能集团又各新增

14 亿元,公司持有华能集团燃料有限公司股权 50%不变.此次收购为公司燃料成本的控制 打下良好基础. 图4:公司归属于母公司净利润季度比较 图5:公司盈利能力季度比较 数据来源:东莞证券研究所,wind 数据来源:东莞证券研究所,wind 图6:环渤海各动力煤价格走势 数据来源:东莞证券研究所,wind 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担. 华能国际(600011)2012 年年报点评