PDF《告 投资要点：》

4 3.费用增长控制较好,资本结构进一步优化

2012 年,公司的三费增长得到较好的控制.2012 年公司管理费用和财务费用同比 增速分别达到 5.86%和18.6%,增速较

2012 年分别下降 1.2 和28 个百分点,费用的增 速的控制为业绩增长再添一道屏障.另外,公司资产负债率 74.73%上下,较2011 年下 降2.5 个百分点, 资本结构得到进一步优化, 这得益于公司长、 短期借款均有明显下降, 分别下降 9.2%和37.6%.公司资金需求

2012 年主要靠较多的短融券来满足,因此其他 流动负债大幅增长 237.5%,不过公司手上现金充裕,利息不成问题. 图7:近年公司费用率变化情况 图8:费用增长情况 数据来源:东莞证券研究所,wind 数据来源:东莞证券研究所,wind 4. 维持 谨慎推荐 评级 受益

2012 年下半年燃料成本大幅下降、及2011 年末电价上调翘尾等因素,公司的 业绩得到高速的增长, 虽然增长略低于预期, 但我们预计

2013 年电煤价格将维持低位, 尤其是

2013 年上半年,公司仍受益于燃料成本下降,使得业绩延续高增长.同时,用 电数据的缓慢回升也表明,2013 年电力需求将缓慢回升.基于以上假设,我们预计公司 2013-2014 年基本每股收益 0.59 元和 0.64 元, 对应 13-14 年PE 为12 倍和 11.1 倍, 维持 谨慎推荐 评级. 5. 风险提示 用电需求回暖低于预期,来水丰裕现象延续,燃煤价格大幅反弹,费用增长过快. 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担. 华能国际(600011)2012 年年报点评

5 表1:公司利润预测表 科目(百万元) 2011A 2012A 2013E 2014E 营业总收入 133,420.77 133966.66 140664.99 149104.89 营业总成本 133,084.70 125662.02 129340.03 136728.67 营业成本 121,816.77 112136.54 116892.61 122862.43 营业税金及附加 672.04 672.04 843.99 745.52 销售费用

9 6.00 7.03 7.46 管理费用

2916 3087.41 3094.63 3280.31 财务费用

7494 8888.47 8079.78 9460.19 资产减值损失

365 871.57 421.99 372.76 其他经营收益

803 816.12 800.00 800.00 公允价值变动净收益 (1) -1.17 0.00 0.00 投资净收益

804 817.29 800.00 800.00 其中 对联营和合营投资收益

660 630.16 650.00 715.00 营业利润

1139 9120.76 12124.96 13176.22 利润总额

2348 9427.26 12774.96 13878.22 减 所得税

984 2574.81 3193.74 3469.56 净利润

1364 6852.45 9581.22 10408.67 减 少数股东损益

96 983.80 1333.71 1448.89 归属于母公司净利润 1268.25 5868.65 8247.51 8959.78 最新总股本(万股) 14055.38 14055.38 14055.38 14055.38 基本每股收益(元) 0.09 0.42 0.59 0.64 市盈率(倍) 78.46 16.96 12.07 11.11 资料来源:东莞证券研究所 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担. 华能国际(600011)2012 年年报点评

6 东莞证券投资评级体系: 公司投资评级 推荐 预计未来

6 个月内,股价表现强于市场指数 15%以上 谨慎推荐 预计未来

6 个月内,股价表现强于市场指数 5%-15%之间 中性 预计未来

6 个月内,股价表现介于市场指数±5%之间 回避 预计未来

6 个月内,股价表现弱于市场指数 5%以上 行业投资评级 推荐 预计未来

6 个月内,行业指数表现强于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计未来

6 个月内,行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间 中性 预计未来

6 个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计未来