PDF《利率、利差双回落,火电防御属性凸显》

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2019 年06 月13 日 远东研究・行业研究 利率、利差双回落,火电防御属性凸显 ――2019 年5月火电行业债券市场运行情况 作者:徐骥,CFA

邮箱:research@fecr.

com.cn 一级市场方面,由于

5 月到期债券金额较大,企业再融 资需求增大,造成本月新发行债券数量和金额均再创新高. 二级市场方面,受到一级市场大量新发行债券影响,虽然5月成交债券只数环比略有提升,但成交金额有所下滑. 收益率和利差方面,受国债利率回落带动,高等级火电债券 收益率跟随回落,且下降幅度略大于国债.由此,高等级火 电债券信用利差有小幅缩窄. 在国内经济面临较大下行压力 的情况下,现金流稳定的火电板块凸显防御属性.

5 月,由于未按期支付美元优先票据的利息,华晨电力 主体评级再次遭遇下调;

而其年末到期的

20 亿元债券能否 如期兑付将面临很大的不确定性.另外,平海发电受到重大 行政处罚,可能面临较大金额罚款,同时公司还面临一项涉 及较大金额的未决诉讼;

我们认为,平海发电负债率持续降 低、经营性现金流稳定、且地处用电大省广东,即便可能面 临行政罚款和诉讼款项,公司依然可以维持较强偿债能力. 短期来看,中美贸易摩擦的升级和进一步升级的可能 性,给中国经济的复苏带来较大不确定性.6 月国债收益率 有望进一步回落, 而高等级火电债券或在不确定的环境中再 次体现出优质防御属性. 摘要相关研究报告: 1.《长短期限收益率走向分 化,火电利差小幅缩窄――

2019 年2月火电行业债券市 场运行情况》,2019.03.18 2.《发行量环比大增,火电 利差小幅走阔――2019 年3月火电行业债券市场运行情 况》,2019.04.15 3.《债券发行量维持高位, 火电收益率明显升高――

2019 年4月火电行业债券市 场运行情况》,2019.05.13

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2019 年05 月13 日 远东研究・行业研究

2019 年5月,受到期债券金额较大的影响,火电行业(发债主体样本见文末附件)一级市场债券发行只数和 发行金额均创下今年以来新高.二级市场上,火电债券交易金额受一级市场发行量影响而有所下降.由于高等级火 电债券收益率回落幅度大于国债,信用利差小幅收窄.

一、一级市场运行情况

5 月火电行业新发行债券 532.7 亿元,到期债券

451 亿元,净融资 81.7 亿元.在上月显示出回升迹象之后,本 月火电超短融发行利率又突破前期低点,超短融发行金额占比较上月也有回升.5 月火电行业一级市场发行再创新 高的主要原因是,本月到期债券金额较大导致企业再融资需求升高.

(一)发行概况

2019 年5月,火电行业企业共发行债券

35 只,比去年同期增加

14 只,环比增加

6 只;

发行金额合计 532.7 亿元,比去年同期增加 74.7 亿元,环比增加 29.2 亿元.由于

5 月火电企业偿债压力较大,因此一级市场发行金额再 创今年以来新高. 图1:近5年5月份火电债券发行数量和金额(2015-2019 年) 资料来源:Wind 资讯,远东资信整理 从债券分类来看,5 月火电行业发行的

35 只债券中,超短期融资券为

19 只,发行金额为 320.7 亿元;

公司债 为8只,发行金额为

80 亿元;

中期票据为

5 只,发行金额为

58 亿元;

非公开定向债务融资工具(PPN)2 只,发 行金额为