PDF《中国国际航空股份有限公司》

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14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 公司报告 公司报告 公司报告 中国国际航空股份有限公司 中国国际航空股份有限公司 中国国际航空股份有限公司 中国国际航空股份有限公司 中国国航 中国国航 中国国航 中国国航( ( ( ( 国航 国航 国航 国航 或或或或 公司 公司 公司 公司 ) ) ) )在中国三大航空公司中盈利状况最佳 在中国三大航空公司中盈利状况最佳 在中国三大航空公司中盈利状况最佳 在中国三大航空公司中盈利状况最佳.

. . .未来 未来 未来 未来 几年其运输量将保持两位数的增长 几年其运输量将保持两位数的增长 几年其运输量将保持两位数的增长 几年其运输量将保持两位数的增长. . . .公司的股价前期有大幅的下跌 公司的股价前期有大幅的下跌 公司的股价前期有大幅的下跌 公司的股价前期有大幅的下跌, , , ,目前 目前 目前 目前 的价位具备吸引力 的价位具备吸引力 的价位具备吸引力 的价位具备吸引力. . . .我们用 我们用 我们用 我们用 EV/EBITDAR 倍数对国航估值 倍数对国航估值 倍数对国航估值 倍数对国航估值, , , ,得出公司每股 得出公司每股 得出公司每股 得出公司每股 价值为 价值为 价值为 价值为 HK$7.00. . . .给予 给予 给予 给予 买入 买入 买入 买入 评级 评级 评级 评级. . . . 中国未来若干年航空客运发展空间巨大 中国未来若干年航空客运发展空间巨大 中国未来若干年航空客运发展空间巨大 中国未来若干年航空客运发展空间巨大 中国的人均 GDP 在2006 年首次 超过

2000 美元,人们对航空客运的需求将持续较快增长.我们预测,2008 -2012 年中国航空业运输周转总量年均增速将超过 12%, 到2012 年运输周 转总量将比

2007 年增长近

1 倍. 国航的机队规模保持较快扩张 国航的机队规模保持较快扩张 国航的机队规模保持较快扩张 国航的机队规模保持较快扩张, , , ,运输量将持续增长 运输量将持续增长 运输量将持续增长 运输量将持续增长

2007 年末国航公司本 部及国货航有飞机

220 架,我们预计到

2010 年公司机队将接近

300 架.预 计公司的旅客周转量将从

2007 年的 70,026 百万人公里增长到

2010 年的 108,152 百万人公里,复合增长率超过 14%. 限于行业特征 限于行业特征 限于行业特征 限于行业特征, , , ,投资资本回报率和净资产收益率不高 投资资本回报率和净资产收益率不高 投资资本回报率和净资产收益率不高 投资资本回报率和净资产收益率不高 国航 2004-2007 年的ROIC 大致在 4-9%之间,低于其 WACC.预计未来几年改善不大.按经 常性净利润计算的净资产收益率低于 10%. 估值为 估值为 估值为 估值为 HK$7.00, , , ,评级为 评级为 评级为 评级为 买入 买入 买入 买入 我们用 EV/EBITDAR 倍数对国航估值. 根据同业公司的市场表现和公司本身的业务质量,将目标 EV/EBITDAR 倍 数设定为

8 倍.得出每股价值为 HK$7.00.值得注意的风险是,如果中国的 航空燃油定价政策变动,可能对公司的盈利产生较大的不利影响. 盈利预测及估值 盈利预测及估值 盈利预测及估值 盈利预测及估值

12 月月月月31 日日日日(RMB 百万元 百万元 百万元 百万元) 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E 营业额 44,919 51,165 60,622 69,232 77,898 增长(%) 17.5 13.9 18.5 14.2 12.5 净利润 2,688 4,229 4,416 4,438 4,334 增长(%) 11.7 57.3 4.4 0.5 -2.3 经常性利润