PDF《中国铝业（601600）》

2277 美元/吨, Q1 跌幅约 14%, 随后美国对俄铝的制裁

4 月5日之后短期快速反弹并创下

6 年新高.沪铝 价格从去年

9 月高点

17055 元/吨下跌约 20%至今年

3 月26 日的

13715 元/ 吨,跌幅约 24%,基本回到

2017 年初铝价上涨前水平.在此期间,公司股 票复牌最大跌幅超过 40%, 伴随氧化铝价格不断上涨, 铝价悲观预期缓解, 库存下滑,价格中枢回升,铝行业标的有望普遍修复.龙头中国铝业 科 学掌控上游,优化调整中游,跨越发展下游 的战略发展不断夯实,进一 步实现强者恒强的局面,可能成为领涨标的. 盈利预测与评级.我们预测 2018-2020 年归母净利润为 42.02 亿、76.13 亿元、92.73 亿元,按目前股本对应 EPS 分别为 0.28 元/股、0.51 元/股、0.62 元/股,对应现价 PE 分别

17、9 和8倍.维持 增持 评级. 风险提示:电解铝库存持续高位铝价下跌的风险,增发收购进展不及预期 的风险 财务数据和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 144,065.52 180,080.75 216,096.90 259,316.28 298,213.72 增长率(%) 16.70 25.00 20.00 20.00 15.00 EBITDA(百万元) 11,023.87 14,263.44 17,744.38 21,948.42 23,828.68 净利润(百万元) 402.49 1,378.44 4,202.10 7,612.95 9,272.87 增长率(%) 95.08 242.47 204.85 81.17 21.80 EPS(元/股) 0.03 0.09 0.28 0.51 0.62 市盈率(P/E) 177.00 51.68 16.95 9.36 7.68 市净率(P/B) 1.87 1.80 1.73 1.46 1.23 市销率(P/S) 0.49 0.40 0.33 0.27 0.24 EV/EBITDA 12.51 13.89 8.41 6.17 5.74 资料来源:wind,天风证券研究所 -14% -2% 10% 22% 34% 46% 58% 2017-04 2017-08 2017-12 中国铝业 工业金属 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 财务预测摘要 资产负债表(百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 25,895.50 29,903.18 17,287.75 20,745.30 23,857.10 营业收入 144,065.52 180,080.75 216,096.90 259,316.28 298,213.72 应收账款 14,620.05 10,455.78 26,710.08 2,397.97 31,076.29 营业成本 133,210.61 165,111.00 196,648.18 235,459.18 270,479.85 预付账款 2,743.28 946.58 7,569.73 1,407.09 7,949.70 营业税金及附加 859.63 1,342.13 1,274.97 1,581.83 2,445.35 存货 17,903.99 20,346.71 20,621.66 34,318.81 34,803.81 营业费用 2,065.45 2,342.48 2,481.87 2,963.99 4,473.21 其他 5,263.42 6,697.05 6,187.81 8,073.13 7,800.41 管理费用 2,901.59 4,045.64 2,441.89 3,028.81 3,757.49 流动资产合计 66,426.23 68,349.31 78,377.03 66,942.31 105,487.31 财务费用 4,236.97 4,559.01 3,921.15 2,924.61 2,314.68 长期股权投资 12,166.73 12,942.65 12,942.65 12,942.65 12,942.65 资产减值损失 63.06 179.35 67.00 (50.00) 88.00 固定资产 74,653.78 86,645.19 86,346.65 85,122.13 83,234.40 公允价值变动收益 154.59 (131.07) 8.06 (18.91) 9.92 在建工程 15,831.70 9,845.32 7,241.72 5,419.21 4,143.44 投资净收益 (1,000.92) 341.02 260.00 1,200.00 2,300.00 无形资产 11,587.22 12,027.72 11,647.82 11,267.91 10,888.00 其他 1,692.67 (838.97) (536.11) (2,362.17) (4,619.85) 其他 9,411.28 10,336.42 12,559.81 11,064.62 11,022.19 营业利润 (118.13) 3,130.17 9,529.89 14,588.95 16,965.07 非流动资产合计 123,650.72 131,797.31 130,738.65 125,816.51 122,230.69 营业外收入 1,857.03 129.11 950.00 760.00 532.00 资产总计 190,076.95 200,146.62 209,115.69 192,758.82 227,718.00 营业外支出 79.27 253.06 158.00 142.20 113.76 短期借款 32,154.83 30,834.44 24,967.70 14,872.80 17,986.12 利润总额 1,659.63 3,006.22 10,321.89 15,206.75 17,383.31 应付账款 14,618.78 17,684.44 27,957.81 23,093.05 35,020.50 所得税 404.17 642.27 2,540.22 3,494.51 4,136.36 其他 36,171.06 41,458.02 44,522.36 39,484.45 50,428.49 净利润 1,255.46 2,363.95 7,781.67 11,712.24 13,246.95 流动负债合计 82,944.66 89,976.90 97,447.87 77,450.31 103,435.11 少数股东损益 852.96 985.51 3,579.57 4,099.28 3,974.09 长期借款 26,975.12 33,593.19 20,892.00 16,295.76 14,491.88 归属于母公司净利润 402.49 1,378.44 4,202.10 7,612.95 9,272.87 应付债券 15,664.04 3,204.58 13,228.10 10,698.91 9,043.86 每股收益(元) 0.03 0.09 0.28 0.51 0.62 其他 8,905.63 7,858.06 6,757.93 5,811.82 4,998.16 非流动负债合计 51,544.79 44,655.84 40,878.03 32,806.49 28,533.91 负债合计 134,489.46 134,632.74 138,325.89 110,256.79 131,969.02 主要财务比率