PDF《中国铝业（601600）》

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1 中国铝业(601600) 证券研究报告

2017 年08 月18 日 投资评级 行业 有色金属/工业金属

6 个月评级 增持(维持评级) 当前价格 7.

07 元 目标价格 8.55 元 上次目标价 8.55 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 10,959.83 流通 A 股股本(百万股) 10,959.83 A 股总市值(百万元) 77,486.01 流通 A 股市值(百万元) 77,486.01 每股净资产(元) 2.44 资产负债率(%) 70.89 一年内最高/最低(元) 7.90/3.71 作者 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517020002 [email protected] 孙亮 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516110003 [email protected] 田源 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517030003 [email protected] 王小M 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517060003 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告

1 《中国铝业-公司点评:电解铝供改进 入实质阶段,龙头业绩有望受提振》 2017-08-10 股价走势 业绩高增长,看好铝价攀升下龙头再现辉煌 公司发布

2017 年中报 公司实现营业收入

913 亿元,同比增长 83%,归属于上市公司股东净利润 7.51 亿元,同比增长 1006%,实现 EPS 为0.05 元/股, . 氧化铝仍是利润主要贡献板块 报告期内公司氧化铝板块仍为主要的利润贡献,实现营业收入 187.961 亿元,同比增长 45.36%,占比达 20%,税前利润 17.09 亿元,同比增长

19 亿元,主要来自于氧化铝销售量价齐升.上半年全球氧化铝小幅过剩约

50 万吨,国内氧化铝缺口达

200 万吨,均价达

2682 元/吨,同比增长 45%, 考虑氧化铝大省山西近日出台十九大和全运会期间环保政策可能带来氧化 铝阶段性紧张价格有望回升. 公司目前拥有氧化铝产能约

1600 万吨,

2016 年产量约

1200 万吨,看好公司作为唯一氧化铝自给率超过 100%的标的盈 利稳定增长. 下半年电解铝板块盈利有望迎来爆发 2017H1 公司电解铝板块实现营业收入 202.5 亿元,同比增长 30%,税前利 润约 0.61 亿元,受制于原料和用电成本提升,且去年资产处置受益较多, 盈利能力出现较大幅度下滑.H1 国内电解铝现货均价约 1.37 元/吨,考虑 供给侧改革叠加供暖季限产影响下半年电解铝大概率出现短缺铝价高点可 能达到 1.8 万元/吨,加上近年来公司综合生产成本不断下降,电解铝板块 盈利能力有望迎来爆发,以2016 年产量约

320 万吨计算,贡献利润有望 超过

20 亿元. 供改叠加暖季限产组合拳效果显现,铝价继续向上,看好公司龙头腾飞

2017 年上半年全球原铝产量约

3121 万吨,消费量约

3106 万吨,同比分 别增长 8.6% 和7.7%, 其中, 国内原铝产量约

1855 万吨, 消费量约

1750 万吨,同比分别增长 20.9%和11.5%.国内企业上半年加足马力生产,考虑下 半年供给侧改革执行力度较强,我们预计累计关停产可能达到

500 万吨水 平, 叠加供暖季影响产能约

100 万吨, 下半年电解铝供需大概率出现缺口, 价格有望持续攀升.同时,中国铝业作为央企合规产能的龙头,有望成为 此次供给侧改革带来的行业结构调整中战略层面最受益者,再现辉煌. 盈利预测与评级 考虑下半年电解铝均价持续攀升,我们预测公司 2017-19 年实现净利润

29 亿元、35 亿元、44 亿元 EPS 为0.19 元/股,0.23 元/股,0.3 元/股,对应

8 月17 日收盘价 7.07 元,动态 PE 为36 倍,30 倍,24 倍,给予 增持 评级. 风险提示:供给侧改革不及预期,需求低于预期,铝价大幅下跌的风险 财务数据和估值